节能环保行业:把握业绩主线,优选高景气细分领域的龙头个股 荐5股

　　类别：行业研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：张敬华 日期：2017-12-28

　　板块震荡走低,估值大幅回落

　　截至2017年12月21日,环保工程及服务指数、水务指数和环保设备指数分别累计下跌2.09%、2.70%和3.96%,对应跑输沪深300指数23.80、24.41和25.67个百分点。同时,渤海节能环保板块(TTM整体法,剔除负值)市盈率为32.39倍,较3季度末减少了13.67%,相对沪深300的估值溢价率也从3季度末的171.29%大幅回落至130.86%,板块估值进行了较大调整。目前,渤海节能环保板块整体估值已低于历史中值水平(2010年以来,环保板块估值中位数为37.3倍),我们认为环保板块估值进一步向下调整空间有限,当前板块估值已经处于相对合理的位置。

　　大气治理:打赢蓝天保卫战,关注非电和VOCs治理

　　当前,我国大气污染依然严峻。2016年,全国338个地级及以上城市中,仅84个城市环境空气质量达标,不足全部城市数的四分之一。今年以来,环保相继发布《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函、《排污许可证申请与核发技术规范钢铁工业》等相关文件,在政策的不断推进下,非电领域广阔的市场空间有望迅速释放。据测算,全国仅钢铁行业带来的大气治理市场空间就为644亿元左右。另一方面,我国以PM2.5和O3为特征污染物的大气复合污染形势依然严峻,因此全面加强VOCs污染防治十分迫切。2017年9月,《“十三五”挥发性有机物污染防治工作方案》正式出台。该《方案》提出,到2020年,建立健全以改善环境空气质量为核心的VOCs污染防治管理体系,排放总量下降10%以上。建议重点关注非电大气治理、VOCs治理和监测等相关细分领域上市公司的投资机会。

　　黑臭水体治理政策加码,景气度进一步提升

　　16年底,两办就全面推行河长制提出意见,要求各地到2018年年底前全面建立河长制。今年6月底,新修改的《水污染防治法》首次纳入河长制,从法律层面明确各级政府的水环境治理责任。河长制加快推进,将更好推动河湖水生态环境的治理与保护。受益于河长制推行,黑臭水体治理需求有望加速释放。据测算,“十三五”期间黑臭水体治理市场有望达到2,530亿元。我们认为,黑臭水体治理时间紧任务重,加快推进是必然选择。黑臭水体治理将使水处理产业链相关企业受益,建议关注产业链布局完善、资源整合能力强的企业。

　　危废处置缺口巨大,监管趋严有望加速需求释放

　　2006-2016年我国工业危废产生量年均复合增长率17.3%,危废产生量总体呈现较快增长势头。由于危废监管相对滞后,我国危废还存在底数不清问题,尚有大量危废并未纳入到环保部门统计范围,实际的危废产生量或被严重低估。“两高”发布新司法解释,监管执法再升级,高压态势下,危废处置需求有望加速释放。危废处置发展潜力巨大,预计在2020年危废利用处置市场规模将达到1,661亿元。目前,危废处置市场格局分散,未来跨区经营、并购整合将是大势所趋,市场将向优势企业集中,拥有核心技术、资金雄厚、资源整合能力强的企业有望在竞争中胜出,建议关注危废处置领域龙头企业。

　　投资策略:把握业绩主线,优选高景气细分领域的龙头个股

　　目前环保板块整体估值已低于历史中值水平。投资策略上,在抓紧业绩主线的基础上,建议三条投资主线,一是建议把握在坚定打赢蓝天保卫战的背景下,非电大气治理和VOCs治理领域相关龙头个股的投资机会,推荐:清新环境(002573.SZ)、雪迪龙(002658.SZ)和聚光科技(300203.SZ)。二是看好河长制全面推行下需求有望加速释放的黑臭水体治理领域,建议关注产业链布局完善、资源整合能力强的企业,推荐:兴源环境(300266.SZ)。三是建议关注处理能力严重不足、监管执法趋严、需求有望加速释放的危废处置领域,优选具备资源、项目经验以及技术优势的细分龙头个股,推荐:东江环保(002672.SZ)。

　　风险提示

　　1)政策落实低于预期;

　　2)项目落地缓慢;

　　3)监管执法力度不及预期;

　　4)行业竞争加剧致毛利率下滑。