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类别：行业研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：谢云霞,王丛云 日期：2018-02-06 经济稳健复苏、信贷需求强劲、贷款量价齐升:再次强调我们一月银行调研的反馈——今年央行淡化信贷额度管理,更注重通过MPA管控广义信贷,预计今年广义信贷结构将出现明显变化,社融不高于去年、贷款显著高于去年。这在本质上与当前“全方位围堵非标、堵偏门开正门”的监管大方向保持一致。贷款额度不是主要矛盾,不必纠结于最终投放数据小数点后是多少,紧握今年银行信贷“量价齐升”的大主线。另一方面,负债成本边际稳定可控,银行息差提升预期明确。展望2018,控制实体融资成本依然是最核心政策目标之一,同业利率再度大幅提升空间不大,但显著下降的空间亦不大,存款成本有压力但不会失控,保持相对稳定是今年大趋势之一。货币环境收紧使得金融市场利率逐步传导至存贷款市场。从资产端来看,新发放贷款利率在逐季提升,在外部市场环境未发生明显变化的情况下,贷款利率将继续稳步上行。预计今年贷款定价提升幅度跟去年相当,这从调研中对开年以来的提升幅度得以印证。在负债端成本稳定的背景下,资产端定价水平提升将助力银行息差水平企稳回升。 同业理财压降近半,降杠杆已有阶段性成效:2017年同业理财规模及占比首次出现下降,截至2017年末,同业理财较年初下降46%,占理财余额比重由2016年高点的20%降至11%。目前同业理财规模已大幅回落至3.25万亿,接近2016年初的水平(3万亿),而2016年是大量中小银行同业理财的放量之年。请务必重视这一水平,我们预计今年监管方向更多是从“控杠杆”出发,边际上压住同业杠杆不再反弹,同业降杠杆最高峰已过。 务必重视券商行业的巨大预期差,三重行业集中度提升逻辑利好龙头券商:1)多层次资本市场建设推动创新业务向具备产品创设能力的大券商集中;2)IPO审核趋严推动投行业务向承销保荐能力强的大券商集中;3)资本市场机构化进程推动经纪业务向综合服务能力更优的大券商集中。作为一个毫无正面预期、估值依然不高的行业,导火线将来自:①政策层面的任何风吹草动;②龙头大券商持续披露领先行业的业绩。再次强调:请务必重视券商行业巨大的预期差,不必过分纠结于等待明确发令枪,预期差本身就是发令枪。本轮券商行业主线逻辑是有别于传统佣金交易量的全新逻辑,能在全方位推动证券行业龙头集中,是行业逻辑但主要利好龙头大券商。 重申银行选股策略:龙头搭台,拐点唱戏。在宏观环境稳定、监管预期充分的背景下,我们重申银行股核心投资逻辑是坚守行业业绩趋势向上、基本面改善的大主线。龙头银行基本面持续改善是板块逻辑深化演绎的前提,但龙头银行从“显著低估”到“不显著低估”的修复已经在去年完成,今年估值的继续提升更多是对持续向上基本面因素的反映。2018年在确保持有龙头银行基础仓位的基础上,需更加注重把握低估值、有拐点银行的修复机会。不良拐点、息差拐点、业绩拐点等基本面确定性向上拐点一旦确定,估值向上弹性不容错过。当前银行板块对应18年1.06XPB,中期来看估值向上空间全面打开。 大金融行业标的推荐:1)龙头券商:除不能覆盖标的外,推荐中信证券、广发证券及海通证券。2)拐点银行和拐点保险:推荐上海银行、中信银行、新华保险。3)龙头银行和龙头保险:推荐招商银行、中国平安、宁波银行、工商银行、建设银行。 风险提示:经济大幅下行,资产质量修复不及预期。 |
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