建筑周报:PPP清库影响小于市场预期 荐4股

　　类别：行业研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：李杨,李峙屹 日期：2018-04-10

　　上周建筑行业涨幅-1.63%,跑输沪深300 指数0.51%,虽然上周有财金23 号文和新疆为了防范政府债务风险,将全面清理2017 年以来的政府投资项目的影响,但是生态园林板块依然有较好的表现,我们首推的岭南股份上周取得3.5%的涨幅。

　　关于PPP 清库的情况:根据明树数据的统计,92 号文发文至2018 年4 月1 日,管理库退至项目库外项目涉及总投资额4735.62亿元,管理库退至储备库项目涉及总投资额1378.77 亿元,储备库退至库外项目涉及总投资额17761.05 亿元;管理库新入库项目共计18820.98 亿元。可见管理库入库项目远大于出库项目,一方面体现了政策对于在执行项目的保护,另一方面也可以看出政府继续推动PPP 发展的决心。而根据我们自己对项目的跟踪和统计,92 号文发文至今,从当前项目库变动来看,没有上市公司出现两个以上PPP 项目退库的情况,部分公司没有退库项目,体现了上市公司PPP 项目高质量的特点。

　　PPP 板块反弹冲高后如何看?1)上周板块有两个重要的变化,一是财金23 号文出台,边际变化是提出应按“穿透原则”加强资本金审查,意味着民企也不能在资本金部分引入债务性资金,但从项目实际运作情况看,目前上市民企极少在资本金部分引入债务性资金,一是因为资金较为充足,二是因为这部分资金成本过高。我们认为,该条款主要影响融资渠道有限的非上市企业,严格执行有利于市场集中度提升。二是新疆为了防范政府债务风险,将全面清理2017 年以来的政府投资项目,部分区域出现停工,我们认为是区域个体因素为主,新疆前期投资规划过大,政府财力较弱,不规范的政府投资类项目较多(PPP 出库项目720 个居全国之首),故采取了较为严厉的措施进行整改。从市场反应来看,对这两个变化反应平淡,体现了市场相对理性和之前对PPP 板块情绪上过度悲观。2)PPP 逻辑未被破坏,后续应重点观察银行融资落地情况。PPP 的核心逻辑是政策边际改善(92 号文清库好于预期,规范最严厉的时候结束)+项目执行有望加快(清库结束后银行融资趋于正常化)+行业高增长(污染防治是三大攻坚战之一,乡村振兴和全域旅游带来增量空间)+市场结构优化(央企国企去杠杆,非上市民企融资渠道受限,上市民企更受益)+标的低估值高安全边际。后续跟踪的核心是银行融资,如果出现正常化迹象,板块的投资逻辑即可得到验证和加强。标的上首推业绩确定性高的:岭南股份、东方园林,关注铁汉生态、龙元建设、天域生态等。

　　继续看好专业工程板块:石油炼化投资17 年开始加速,化工投资受益17 年工业企业利润增速大增,以及今年银行信贷支持实体经济融资,投资在边际改善中,煤化工受益油价上涨,煤制乙二醇投资热情高,煤制油、煤制气示范项目在积极推进中,看好东华科技、中国化学等。

　　国际工程板块:板块调整充分,估值高安全边际,充分受益“一带一路”战略推进。推荐中材国际(工程订单复苏,布局水泥窑协同处置危废空间大,俩材合并后有同业竞争资产注入预期),关注中工国际、北方国际。

　　家装板块:标准化家装通过产品端套餐化、材料端集采化、管理端高度信息化、营销端互联网化,着力整合分散的家装行业,且家装行业是家居消费的入口,如果规模能做大,就有极高的渠道价值。建议关注金螳螂(标准化家装规模领先)和东易日盛(传统家装积累深厚)。

　　核心推荐标的:岭南股份:18 年94%增长,PE14X。充分受益生态修复和乡村振兴,至今已签22 亿乡村振兴项目,2.38 亿雄安新区项目,18年业绩确定性高。

　　东方园林:18 年49%增长,PE16X。PPP 融资能力最强,PPP 项目入库率达74.16%,约290 亿项目成为财政部PPP 示范项目。

　　中国化学:18 年46%增长,PE13X。17 年国内订单实现65%增长,海外项目开工率提升,业绩增长加速可期。新型煤化工随着政策放松和油价上涨,投资意愿加强;公司环保及基建业务扩张将加速。17 年新管理层上任动力足。

　　东华科技:18 年业绩迎来拐点,PE13X。受益国内煤制乙二醇建设加快,公司业绩进入释放期,后续订单有保障,新型煤化工和环保业务发展助力长期成长。