建筑材料行业:环比变化显著 荐4股

　　类别：行业研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：盛昌盛,武浩翔 日期：2018-12-19

　　事件:近日各省11月水泥、熟料单月及累计产量数据公布,我们梳理主要地区要点如下:

　　(1)华北单月同比增速36.42%,领先全国其他区域,在10月增速已大超预期的前提下环比提高0.67个百分点,主要原因仍与基建赶工需求旺盛相关,以及严禁环保“一刀切”后秋冬供给弹性增加,而去年环保限产执行严格导致同期基数较低。我们继续看好2019年京津冀一体化建设及雄安新区建设释放水泥需求,关注区域内受益龙头冀东水泥、金隅集团。细分到各省市,天津、山西、内蒙古单月产量增速分别为68.24%、48.48%、41.36%,超过河北的29.03%,但考虑到河北产量在华北占比超过一半(53.4%),因此河北近30%的增速意义更为重要。究其原因主要为环保治理力度较大,下游工地与上游熟料生产双受限。今年在没有重大活动、差异错峰权归地方背景下,产量大幅增长不难理解。我们观察到①同一地区不同产线停产节奏差异化:11月中旬唐山部分企业已经开始执行错峰生产(10条停产,11条正常生产)。②不同地区停产节奏差异化:11月中旬邯郸地区因空气重度污染预警,企业熟料生产线被强制叫停。③承接不同功能的产线停产节奏差异化:12月初重度污染预警解除后,协同处置生产线开始陆续恢复生产。(根据数字水泥网)此外,尽管同比增速依然处于高位,但是环比已经下降,例如内蒙11月产量207.19万吨,环比下降近200万吨,河北环比下降215万吨。同比大幅增长环比开始下降背后是华北环保限产力度同比下降,但是随着时间推进环比加强。

　　(2)我们一直看好的华东地区11月虽然同比下降2.7%,但从10、11月合计角度看,仍然实现同比增长7.2%。长三角地区11月近3800万吨产量,同比下降2.7%,其中安徽产量下降7.34%,浙江也从前期连续7个月两位数单月增速下降至1.9%。环比角度降幅更为显著,例如安徽、浙江单月产量环比分别下降7.69%、5.88%。长三角地区1-11月累计增速1.5%,比前值下降2.7个百分点,浙江受益前期表现,累计同比增幅仍然实现14.06%。本次产量环比下调主因为去年10月雨水居多需求后移,以及今年11月限产政策下市场形成涨价预期,10月需求有所透支,叠加11月下旬雨水天气一定程度影响企业发货。但从10、11月合计角度看,长三角共实现水泥产量7760万吨,同比增长7.2%。长期角度,长三角需求逻辑可类比广东,人口集聚经济发达,需求与资金条件共同具备。观察长三角水泥价格曲线可以发现,今年涨价比去年提前约15天,前期预期影响下水泥价格涨幅相对趋缓,去年11月中旬开始涨价,曲线更为陡峭。

　　水泥行业当前已经出现盈利高点,市场认知难免有分歧,我们认为依然可以关注以下超预期点:行业格局变化超预期,如收购、并购,落后产能加速淘汰,基建“补短板”加速,需求端或超预期,环保韧性,大企业主导权增强。建议继续关注龙头海螺水泥,弹性品种华新水泥,南、北区域龙头华润水泥、冀东水泥等。

　　风险提示:基建增速大幅下挫,北方环保限产力度不足,雨水天气不及预期。