农林牧渔行业跟踪周报:中报披露进程过半,禽养殖板块高度景气

　　类别：行业研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马莉,陈腾曦 日期：2019-09-09

　　生猪养殖:上半年整体亏损,Q2环比明显改善。

　　利润来看,由于19年1、2月生猪价格持续低迷,养殖企业出栏均价大多在12元/公斤以下,叠加非洲猪瘟影响下防疫成本提升导致上市公司完全成本大约提高1元/公斤至13元/公斤以上,板块Q1整体均出现大幅亏损。3月起猪价启动,养殖企业出栏均价在13-14元/公斤,6月以来出栏均价突破15元/公斤且逐月快速上涨,温氏、正邦等在Q2环比实现较好盈利。

　　产能去化及扩建来看,19H1上市公司生产性生物资产较年初降幅均小于行业整体30%的产能去化力度,处于可控范围。其中正邦生产性生物资产较年初提高13%,而上市公司大多较Q1出现环比上升,产能已逐步扩张。同时,固定资产和在建工程较年初也有不同程度的提高,后续产能将相应投放,带动出栏量陆续兑现。我们认为,各上市公司防疫能力强并带来成本优势,且融资扩张速度快,在猪肉消费旺季带动下后几个月出栏量将逐步兑现,随着猪价的持续上涨,生猪养殖板块业绩弹性有望释放。

　　禽养殖:板块高景气,业绩实现倍数级增长。

　　白羽鸡方面,上半年价格保持高景气,19H1肉鸡苗均价7.4元/羽,约为18H1的3倍,白羽肉鸡均价9.6元/公斤同增24.2%。在猪肉供需缺口导致禽类消费替代下,白羽鸡股上半年业绩弹性明显,圣农发展、民和股份、益生股份均实现了利润倍数级增长。

　　黄羽鸡方面,由于黄羽鸡与白羽鸡价格周期存在差异,同时存在南北消费差异,黄羽鸡生产及消费市场集中在两广及江浙等地,猪瘟由北向南传播带来的消费替代作用在Q2逐渐显现,因此Q1黄羽鸡价格受季节性因素有所下滑,Q2环比大幅改善。以立华为例,Q1黄羽鸡价格同14.22%,Q2同增10.41%,H1整体同降2.20%,而温氏上半年的利润主要由Q2黄羽鸡板块贡献。

　　全年来看,猪肉供需缺口千万吨,鸡肉替代效应下禽板块将持续景气。扣除进口肉增量弥补仍有近900万吨的供需缺口,预计将有近三分之一转移至禽肉替代消费,禽产业链量价齐升的景气周期有望持续。

　　后周期:饲料疫苗随养殖波动,猪用承压、禽用景气。

　　饲料板块,细分领域表现不一:1)猪料,由于受非洲猪瘟影响生猪产能去化严重,上市公司猪料销量均面临不同程度下滑;2)禽料,上半年禽养殖景气,海大、唐人神等均实现双位数增长;3)水产料,虽然上半年受到鱼价低位养殖亏损、雨多照寡鱼病多发、跨界企业竞争激烈等诸多因素影响,海大和通威水产料均实现了双位数增长,其中海大虾料及特种料销量增速20%,由于普水占比较低受跨界竞争压力较少。

　　疫苗板块,禽苗表现亮眼,猪苗销量承压。中牧旗下致力于高致病性禽流感疫苗的乾元浩净利1438万同增55%,普莱柯禽苗也实现39%的收入增速,而猪苗业务收入则同降40%。n化肥:新洋丰中期业绩稳健增长,供给侧改革利好一体化龙头。

　　新洋丰中期业绩剔除贸易及坏账计提影响,收入增速11.4%,利润增速23.1%,业绩稳健增长。受益于高端肥料的研发推广和高附加值的专业技术服务,新型肥销量同增23.01%,增长强劲,产品结构持续优化升级,盈利能力不断增强,且报表质量优质,护城河优势明显。

　　本周上游原料硫磺、合成氨价格下滑明显:华北、沿江硫磺价格跌幅超4%,全国合成氨均价跌幅近1%。磷酸一铵价格大致保持2000元/吨持平,湖北地区磷铵价差566元/吨,价差扩大3.7%。我们认为随着“三磷”整治持续推进,供给侧收缩有望带动磷铵价格提升,利好复合肥行业中拥有资源优势且环保达标的龙头,继续推荐农化消费白马新洋丰。

　　风险提示:生猪价格涨幅低于预期;疫情影响;农产品价格持续低迷

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