交通运输行业:中报业绩分化,持续推荐快递机场龙头

　　类别：行业研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：明兴 日期：2019-09-11

　　快递: 中报总结——龙头业绩分化,静待变局。“四通一达” 19H1业务量增速高出行业 10-20pct,集中度进一步提升;受到行业价格战影响以及包裹重量下滑、电子面单比例进一步提升,单票收入平均降幅约 10%;快递企业持续升级路由与强化管理,单票成本呈下降趋势,但快递单票毛利均下滑,其中中通、韵达仍保持领先,电商快递业绩分化。顺丰作为综合快递龙头,新业务开始成为增长主要动力,降本增效带动毛利率提升,盈利有望逐季提升。德邦快递业务占比持续提升,目前经历转型成本阵痛期。我们认为行业将持续高增长,龙头分化,行业将迎来变革期, 重点推荐 A 股电商快递龙头韵达股份,业绩有望逐季改善的顺丰控股,关注低估值+自身经营改善的圆通、申通。

　　机场: 非航收入提升,业绩存在分化,长期盈利向好。 上半年,机场受益免税销售额与扣点率提升,非航收入普遍提升。上海机场国际旅客占比高、免税业务成熟,商业餐饮(含免税)收入 27.74亿元,同比+46%,加之成本管控优异,上海机场业绩表现最为亮眼;白云机场免税收入约 3.1亿元,同比大幅增长 287.5%,但业绩受建设费返还取消及新航站楼投产影响,预计下半年随着 T2产能利用率的提升,业绩将持续改善;深圳机场商业租赁业务收入 2.25亿元,同比增长13.8%,但业绩受室外立柱广告牌拆除带来的广告收入减少以及计提诉讼损失影响。我们认为机场航空性业务稳健,而免税行业具备空间巨大及增速较快的特点,上市机场未来将持续受益免税红利,整体盈利水平将不断攀升,当前机场估值水平处于合理区间,重点关注上海机场、白云机场。

　　航空: 三大航国内需求弱势,票价水平承压,扣油成本持续改善。

　　上半年 三大 航( 国航 /南 航 / 东航 )整 体客 座率同 比分 别增长0.51/0.2/0.19pct,其中国内航线供需增速均较低,国际线表现突出。

　　二季度国内需求不振拖累航司票价水平,国航/南航/东航客公里收益分别同比分别下降 1.3%/1.7%/1.7%。在成本及费用端,由于上半年实行新租赁准则实施,导致成本费用挪腾,航空公司折旧大幅增长,经营性租赁费下滑,财务费用大幅上升,此外起降费改革对航司带来一定成本压力,扣油成本三大航均保持下降。 从民营航空表现看, 春秋航空上半年客座率与收益水平双升,成本与费用维持优化。吉祥航空上半年收益水平略有提升,宽体机投入导致单位成本上升。当前航空估值( PB) 处于较低水平, 需求一旦回暖建议积极关注三大航及春秋、吉祥。

　　航运:油运复苏,干散运价低点反弹,关注旺季表现。 上半年航运企业盈利大幅回升,主要受运价上涨带动所致,上半年 VLCC-TCE 运价均值为 1.9万美元/天,同比上涨超过 200%, BDI 干散货运价从 2月低点后迎来大幅反弹。受全球经济增长放缓以及贸易 摩擦影响,航运贸易量的增速难以显著回升,建议关注短期旺季表现,下半年航运进入旺季, 2020年 IMO 环保公约临近,行业供给受到压制,行业运价有望持续上涨。

　　公路铁路: 客运稳增长,货运受宏观影响,公路收费处于变革期,铁路静待改革推进。 上半年,高速公路客车流量与铁路客运量均保持稳健增长,其中高铁旅客量同比大幅增长 16%;而公路货车流量以及铁路货运量受经济下行影响较大,大宗商品运量增速出现明显放缓,公转铁也加剧了货量的分流。当前公路板块由于取消跨省收费站、推行 ETC 升级改造,收费处于变革期,可关注相关公司;铁路板块大秦铁路与铁龙物流受货运影响较大,板块重点关注铁路改革的推进,持续关注京沪高铁上市带来的估值水平提升。

　　本周投资策略: 中报业绩分化,持续推荐快递机场龙头;基于本周降准刺激,关注航空等周期机会; 本周组合韵达股份、 顺丰控股、 上海机场、 白云机场、 南方航空。

　　风险提示:

　　n 宏观经济下滑风险,将会对交运整体需求造成较大影响。

　　n 快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控,但并不排除大规模价格战,侵蚀上市公司利润。

　　n 油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本,可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

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