电气设备行业:上半年总体平淡,关注工控复苏和泛在进展

　　类别：行业研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2019-10-10

　　电力设备工控板块2019年上半年利润同比下降15%。电力设备工控板块2019年上半年收入2247.58亿元,同比增长1.25%,归母净利润125.70亿元,同比下降14.96%。第二季度收入1253.64亿元,同比下降3.08%,归母净利润84.92亿元,同比下降16.83%,下降幅度有所扩大。

　　一次设备19H1收入和利润略增,部分龙头表现突出。(1)19H收入1353.45亿元,同比增1.3%,实现归母净利润67.16亿元,同比增1.43%;Q2营收751.52亿,同比降2.98%,归母净利润45.79亿元,同比+7.99%;(2)分板块来看,中压主要受国网投资下滑影响回落明显,电表招标去年底起量但收入确认滞后和部分公司经营变差总体回落,特高压因为去年9月重启和基数低转为增长,低压龙头平稳增长,电线电缆受铜价影响利润增长也较好;(3)19H板块毛利率20.44%,同比+0.24pct;期间费用率同比增1.06pct至14.92%;板块应收账款、预收账款、存货较年初分别+5.40%/+15.10%/+3.62%;经营现金净流入25.47亿,同比去年同期流出65.77亿显著改善。(4)低压龙头正泰电器(营收+21.22%、净利润+0.08%)好于行业,另外良信电器(营收+17.84%、净利润+23.06%)、海兴电力(营收+16.69%、净利润+72.66%)表现较好。

　　二次设备19H1收入同增2%,净利润同比降12%(剔除长园),龙头国电南瑞整体平稳。(1)19H收入245.76亿元,同比增加2.05%;实现归母净利润16.66亿元,同比下降43.48%(剔除长园集团后归母净利润15.89亿元,同比-12.09%)。其中Q2实现收入151.29亿元,同比增长0.99%,归母净利润15.50亿元,同比下降45.53%(剔除长园集团后归母净利润15.38亿元,同比-13.86%)。(2)19H板块毛利率30.25%,同比-0.81pct;费用率同比增0.91pct至23.60%;应收款、预收款、存货较年初分别-4.63%/+8.31%/+15.26%;经营现金净流出3.17亿,同比去年同期流出30.48亿收窄;(3)龙头国电南瑞(营收+3.57%、净利润-11.17%)盈利小幅下降,剔除会计估计变更后公司营收增10%左右,板块净利润降幅收窄10%以上。

　　受贸易战和宏观经济下行影响,电力电子19H收入同降6.5%、净利润同降23.5%。(1)19H收入214.31亿元,同比下降6.54%,归母净利润17.70亿元,同比下降23.51%。其中Q2收入117.83亿元,同比下降14.42%,实现归属于母公司的净利润12.05亿元,同比下降20.69%。(2)19H毛利率32.91%,同比+0.90pct,主要受个股扰动,实际盈利能力有下降;费用率同比增加0.32pct至14.77%;应收款、预收款、存货较年初分别+2.29%/+16.43/+2.68%;经营性现金流净流入15.67亿元,同比增长193%;(3)龙头汇川技术(营收+9.96%、净利润-19.67%)、宏发股份(营收+1.53%、净利润-3.42%)回落好于行业,麦格米特(营收+61.06%、净利润+148.07%)表现亮眼。

　　投资建议:随着贸易战局势后续明朗,19Q4有望逐步筑底,20年将恢复增长,龙头将体现阿尔法,推荐:汇川技术、宏发股份、麦格米特;泛在电力物联网方向确定,信通等投资增加将显著,推荐国电南瑞,关注岷江水电;低压电器毛利率逆周期提升,龙头开拓行业大客户增长韧性强,推荐正泰电器,关注良信电器。

　　风险提示:投资增速下滑,政策不达预期,价格竞争超预期。

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