宁沪高速：低估值优势明显 6个月目标7.6元

　　三季度净利润同比增长21.72％，基本符合预期。2009年前三季度，公司实现营业收入41.84亿元，同比增长5.48％；营业成本为17.68亿元，同比增长1.15％；归属于母公司的净利润为15.18亿元，同比增长21.72％，折合每股收益0.30元。三季度单季，公司营业收入、营业成本为15.05亿元、6.24亿元，分别同比增长11.39％、0.86％，每股收益为0.11元，同比增长37.50％。公司业绩基本符合预期。

　　投资收益增长和财务费用降低导致净利润增长快于收入增长。 公司净利润的增长快于收入的增长，一方面是因为在低利率的环境下，公司采取了一些融资举措降低财务成本，导致财务费用同比下降29.93％，另一方面公司的投资收益同比增长15.63％。我们推测，投资收益对公司盈利的贡献在减弱，未来公司盈利的增长仍依赖收费公路车流量的增长。

　　受益经济复苏和费率稍微上调，三季度单季通行费收入增幅较大，预计未来6个月这一趋势仍将持续。 2009年一季度、二季度单季，通行费收入分别同比下降了1.7％、2.4％，而三季度单季通行费收入同比增长了12.9％，增幅较大。其中沪宁、广靖锡澄三季度单季的通行费收入分别同比增长了16.2％、8.1％(详见附录图表)。2009年7月，江苏省调整货车计重收费标准，新的标准对通行费收入有一定的正面促进，但是通行费收入如此大幅增长，我们认为主要因宏观经济的复苏导致车流量的增长。去年四季度是高速公路车流量增长的低点，在宏观经济复苏和低基数的作用下，我们判断未来的6个月，公司各路段的通行费收入仍然有望保持快速增长。

　　公司公告，公司全资子公司宁沪置业在2009年9月分别在句容、昆山竞拍土地46.22平方米，成交价为9.81亿元。公司向房地产方向发展，表明公司有多元化发展的意愿。我们判断短期内，这一事件对公司影响为中性。

　　小幅上调盈利预测，维持“增持－A”评级。 考虑到费率微调和车流量的持续恢复，小幅上调公司2009年到2011年的每股收益为0.42元、0.47元、0.54元(之前盈利预测分别为0.4元、0.43元、0.47元)，对应2009年到2011年的动态市盈率分别为14.2倍、12.6倍、11.2倍，公司目前估值明显偏低，具有较强的估值吸引。给予2010年16倍市盈率，6个月目标价为7.6元，维持“增持－A”评级。

　　(安信证券)