苏泊尔：销售向好调高预期 外延增长具潜力

　　2009年10月16日，我们实地调研了苏泊尔，并与公司董秘叶继德先生、证券事务代表闾丹女士就公司的生产经营情况和市场热点问题进行了交流。

　　1.销售向好调高三季报业绩预增幅度。10月15日，公司调高了三季报的业绩预增幅度至30%-50%之间，原因在于：1)出口回暖明显，内销表现超预期。2)原材料价格仍在低位运行。3)所得税率下调至15%。在产能瓶颈问题解决后，公司对第四季度的销售也信心十足，预计全年收入增速在10%-20%之间。

　　2.绍兴基地投产是公司成长道路的里程碑。一期已经建成投产，年产值可达10亿元左右，2010年基地产能近2000万台，产值在10-15亿元之间，而二期有望在2012年达产，届时产能扩充至3000万台以上，产值将达到30-40亿元，“三年再造一个苏泊尔”预期成为现实。

　　3.SEB订单转移空间大，电器对接是看点。公司已成为了SEB亚洲区域品牌的战略平台。在不考虑SEB在中国采购金额增长的情况下，公司预计未来两年订单转移的数量在2-3亿美元之间，电器订单增长空间明显高于炊具，转移的订单主要源于SEB在欧洲或外包其他地区的产能，SEB订单占公司出口收入的比重上升也强化了其作为出口稳定器的作用。此外，SEB的电器产品主要是分项目进行转移，速度不会太快，但品类范围将不断扩大，可拓展到电水壶、电炸锅以及生活电器等领域。

　　4.各项业务及产品前景不一。在我们所关注的产品中，电压力锅和电水壶增速最快，是公司最为看好的品类；电磁炉拖累电器业务增长，预计四季度降幅仍在20%左右；压力锅受到电压力锅替代收入下滑是趋势。在我们关注的业务中，炊具进入成熟期，收入增速维持在3%-4%之间；厨房大家电采取跟随战略，未来近几年有望爆发，基地建成助推业务发展；生活电器是拓展方向，在SEB现有产品基础上开展。

　　5．毛利率可维持稳定，费用支出坚实基础。公司对原材料价格和产品价格的掌控力较强，中长期毛利率可维持在25%-30%之间。销售费用可能维持高位，管理费用下降空间有限。

　　投资建议与估值：预计09、10年EPS分别为0.68元和0.85元，对应PE为28倍和22倍，价格处于合理区间，公司具备较好的外延式增长潜力和受益出口回暖的预期，上调公司评级为“短期-推荐，长期A”。

　　(国都证券)