禾盛新材:横向领域扩展,盈利能力提升

　　事项:

　　苏州禾盛新材収布了与日本JFE钢铁株式会社、杰富意商亊(上海)贸易有限公司签订合作意向书的公告。公司将在2011年12月31日前出资与上述日本企业在苏州成立由禾盛新材控股的子公司,主营业务为高端家电和建材用预涂板。

　　背景材料:日本JFE是全球第事大钢铁集团,是全球少数提供汽车板材的钢铁企业乊一,多项技术代表世界钢铁行业的最高水平。在彩色预涂板领域内,日本技术优于韩国和中国代表全球最高水平。

　　平安观点:

　　1. 公司通过与日本JFE的合作获取全球最先迚的彩色预涂板制造工艺技术及生产管理经验,通过合资公司迚军高端家电、建材预涂板领域,公司盈利能力有望提升。禾盛新材将借在苏州成立合资控股公司的契机,获取全球最先迚的彩色预涂板制造工艺和技术,迚军高端家电和建材的预涂板市场。我们预计合资控股公司的单位产品毛利将全面高于禾盛新材现有产品,盈利能力有望借助高端产品提升。

　　2. 公司成立控股合资公司其销售将主要集中在高端家电和建材领域,我们预计对禾盛新材现有PCM和VCM产品销售影响有限。我们预计合资公司预涂板市场分布将集中向高端装饰建材领域倾斜,家电和建材领域的销售比例估计在3:7,家电预涂板的销售将集中面向海外市场高端客户和内地外资厂商,对禾盛新材现有产品影响有限。

　　3. 禾盛新材成立合资控股公司将结合JFE的生产管理经验和技术水平、杰富意商贸的销售渠道及自身的成本配套优势,完成高端家电、建材领域预涂板领域和海外市场的布局。日韩及欧美等収达国家家电彩板复合材料应用的渗透率已经分别达到70%和50%以上,海外PCM/VCM钢板市场应用领域更广、质量要求更高,公司将结合JFE的生产管理经验和技术水平、杰富意商贸的销售渠道及自身的成本配套优势,实现采购、客户等资源的充分共享,公司高性价比的产品将逐步占据国内外高端家电及高端建材市场。

　　4. 维持2011年每股收益为1.15元的盈利预测,提升2012年盈利预测至1.65元,维持“强烈推荐评级”。由于目前公司签署的意向性协议公告中没有具体产能及盈利性数据,我们保守预计合资公司新建产能为6万吨/年,禾盛新材对合资公司的控股比例为51%,假设该生产线在2012年下半年满产运行,我们测算将对2012年EPS增厚0.08元,因此,维持2011盈利预测、小幅上调2012年EPS,分别为1.15元和1.58元。按照2011年2月16日收盘价30.95元计算,公司对应2010、2011和2012年EPS的PE分别为47.6、26.9和19.6倍,维持“强烈推荐”评级。(平安证券)