江西水泥:内部整合提高权益产能

　　分析师:周焕

　　公司今日公告了非公开增发预案,将发行不超过6500 万股,发行价格不低于10.64 元/股,募集资金净额约6.3亿元,用于以下项目:1)收购锦溪水泥50%股权及补充流动资金;2)4500T/D 熟料生产线配套9MW 纯低温余热发电项目;3)万年商品混凝土搅拌站项目;4)兴国商品混凝土搅拌站项目。

　　收购锦溪水泥50%股权是本次非公开增发的主要投资项目,收购完成后,公司对其实际持股比例将从目前的25%上升到75%,增加权益水泥产能211 万吨,上市公司总权益水泥产能将从993 万吨上升到1204 万吨,增长21.25%。本次收购是公司从原先通过外部扩张增加产能,转变为通过内部整合提高权益产能的重要举措,为公司未来进行内部整合和增效打下坚实的基础。通过本次收购,公司盈利将获得提升,而且将进一步扩大在江西省的市场占有率,提高行业集中度,增强对价格的控制力。

　　补充流动资金和建设纯低温余热电站将有效降低公司财务费用和生产成本;两个商品混凝土搅拌站的建设将延长公司产业链、增强盈利能力和对终端市场的控制力。

　　假设公司于今年年中完成增发,并假设增发价格为11 元/股,发行5727 万股,发行后总股本扩至4.53 亿股,考虑到少数股东损益比率的降低、未来混凝土项目的达产及公司余热发电带来的成本降低,我们上调公司2011-12 年EPS 至0.96、1.25 元,目前公司股价13.05 元对应2011-12 年PE 为13.56、10.46 倍,目前公司估值水平低于行业可比公司。我们测算,公司业绩对水泥价格敏感性在水泥板块中领先同侪,而2011 年东部水泥均价有望同比大幅提升,令公司2011 年业绩存在超预期可能,我们维持对公司“买入”的评级。(华泰联合)