罗莱家纺:收入增长强劲 费用或影响盈利增速

　　公司公布业绩快报,收入小幅高于我们预期,盈利小幅低于我们预期,我们判断最重要的影响因素可能还是期间费用。公司业绩快报预计2010年营业收入和盈利分别为18188万元和20971万元,同比分别增长59%和45%(按09年已公布年报数字),每股收益为1.49元。与我们原先的预期相比,营业收入高出3.6%,盈利低5%左右,我们判断造成收入差异的最重要原因是主品牌罗莱增速超过我们原先预期,而造成盈利略低于我们预期的原因很可能来自期间费用。

　　按照公司公布的业绩快报,分拆单季度数据,可以发现2010年第四季度营业收入和盈利分别增长60%和53%左右,而前三季度收入和盈利分别增长42%。我们认为造成2010年公司盈利增速低于收入增速的主要原因除了期间费用增加比较快以外,综合毛利率同比略有下降也有一定影响(2010年下半年原料价格的快速上涨对公司这样以订货制为主要经营模式的企业而言会造成短期毛利率的波动,在2010年第三季度有一定体现)。但随着对通胀预期的进一步明朗,公司新产品价格的上调将在很大程度上覆盖成本的上升,我们预计公司2011年开始的综合毛利率将基本保持稳定。

　　我们看好公司基本面的逻辑没有发生改变:我们看好公司,除了鉴于国内家纺行业的快速成长前景和公司目前行业第一的地位之外,也看好其加盟强势在充分契合了行业中短期发展特征后的优势发挥,更重要的原因是看好公司在行业竞争中富有前瞻性的战略眼光以及步步领先的战术,这是公司与其他同行的重要差别也是决定公司有望持续保持行业领先地位的最重要基石。国内家纺行业正处于快速成长期,主动性更新需求将最终成为行业消费的主流,而更为标准化的产品属性也将推动行业集中度不断提高。像公司这样的龙头企业未来将充分分享到行业快速增长和市场份额提高带来的双重增长效应,其市场龙头的地位有望进一步强化。从2010年业绩快报也基本可以判断,在目前销售的绝对额已经是行业第一而且2009年销售增速在三家公司中也是最高的情况下,公司2010年的销售增速估计还是三家龙头企业最高的,这一点也说明了公司的行业竞争力。

　　根据本次业绩快报的情况,我们小幅调整了对2010--2012年的预测,将每股收益由原先的1.56元、2.31元和3.31元下调为1.49元、2.20元和3.16元,三年盈利复合增长率45%。

　　需要指出的是,我们在近期刚推出的报告《静水深流--罗莱家纺深度报告》中提及的可能的政策利好依然存在,如果落实,粗略计算相应的对2010--2012年盈利预测将调整为1.70元、2.44元和3.51元(三年盈利的复合增长率50%)。当然最终政策利好能否落实仍存在不确定性,因此本报告的预测没有包含此因素。对公司我们将保持后续跟踪。

　　对应目前股价和调整后的盈利预测,公司2011年和2012年的动态估值分别为31倍和22倍,而公司近三年盈利的复合增长率预计在45%左右,我们维持对公司的"买入"评级。目标价99元。

　　风险因素:国内紧缩政策加剧对自住型房产交易量影响带来的可能消费冲击。(东方证券)