天威保变:业绩略低于预期 强烈推荐评级

　　投资要点:

　　2010年EPS为0.53元,低于预期

　　公司2010年实现收入76.3亿元,同比增长26.96%,归属于上市公司股东的净利润6.19亿元,同比增长5.57%,对应每股收益为0.53元,扣除非经常性损益后的每股收益仅0.26元,同比下降42.22%。

　　变压器盈利能力下降,2011年难有起色

　　公司的变压器收入规模48.60亿元,同比增长22.48%,毛利率20.64%,同比下降3.82个百分点。变压器行业价格竞争激烈,同时原材料铜价格的上涨推高生产成本,因此变压器盈利空间不断被压缩,预计这种情况将延续至2011年。我们认为公司一方面要调整产品结构,抓住特高压、核电发展带来的机遇,同时应加大海外市场开拓力度;另一方面则要通过大规模集中采购控制原材料成本。

　　多晶硅业务开始盈利,未来值得期待

　　公司控股的四川天威硅业2010年多晶硅产量1268吨,净利润约533.08万元,参股49%的乐电天威2010年多晶硅产量1617.60吨,净利润约58.70万元,两个项目的盈利意味着公司新建的多晶硅生产线已顺利完成调试,我们预计2011年将进入正常生产阶段,产能利用率将达到80%。同时公司将可能对这两个多晶硅项目进行技改升级,2011年底产能都有望提升至5000吨,另外二期扩建项目也可能于今年启动,以实现2012年底产能达万吨。

　　天威英利贡献EPS 0.18元,风电、薄膜电池均亏损

　　受益2010年全球光伏市场超预期增长,天威英利新能源贡献投资收益2.14亿元,合计每股收益0.18元。风电整机产量114台,风叶产量521片,薄膜电池产量30MW,但这三项业务未实现盈利,风电业务亏损约1个亿,薄膜电池业务亏损4387.26万元。我们预计2011年风电、薄膜电池仍难以贡献业绩,盈亏平衡即是最好状态。

　　配股进程加快,关注集团资产注入

　　公司于春节前已上报相关材料至证监会,目前处于等待批复阶段,我们预计时间一个月左右。公司配股完成后,将加快解决集团与公司的关联交易,相关资产注入时间表将越来越近。

　　盈利预测和投资评级

　　我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.78元和1.27元,考虑到多晶硅业务可能超预期以及未来资产注入,按公司2012年30倍PE估值,公司目标价位38.10元,给予“强烈推荐”评级。

　　(渤海证券)