贵州茅台:有望进入量价齐升发展的新阶段

　　“十二五”将成为茅台量价齐升发展的新阶段。在贵州省政府提出 “更好更快”地发展产业经济的大背景下,随着2010年新管理层上任,公司有强烈恢复到高成长路径的动机,制定了今后五年收入复合增速17.4% 、产量复合增速12.5%的发展目标,有望进入量价齐升发展的新阶段。

　　2009 年中期起在新增投资性需求(包括经销商、消费者囤酒行为)的推动下,茅台酒终端价的增速,一改过去10 年与城镇居民月均可支配收入增速基本同步的规律,达至60%,目前终端价与出厂价价差比例已达123%,为史上最高,公司已通过限购限价来平抑消费者投资性需求,未来通过放量、提高出厂价(提高经销商囤货成本)来平抑经销商投资性需求是公司最佳的战略措施。

　　基于5年的生产周期,公司在“十一五”期间每年新增的2000 吨产量,将在2012年左右释放,我们估算在2012年—2016年间,普通高度茅台酒销量增速有望提高到12%,为量价齐升打下坚实的基础。公司制定的“十二五”产能规划到2015年达到40000 吨,较当前产能几近翻番增长,将保障长期持续发展。

　　我们预测2010年至2012年公司每股收益分别为5.58元、7.91元和9.98 元,复合增速达到33.73%,针对2012年的每股收益,我们给予其30 倍市盈率的估值,未来12个月目标价为300 元,首次给予“强烈推荐”评级。(中投证券)