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　　葛洲坝：将长期受益于水利建设规划

　　1. 拟注入资产相当于再造一个葛洲坝。预期将注入葛洲坝的资产主要是两网公司所属15个省的辅业单位和中国电力工程顾问集团，根据公开数据估算，注入资产规模超过500亿，相当于再造一个葛洲坝。

　　2. 注入预期提升公司估值。按公开数据，2009年，拟注入的15省两网辅业资产和中国电力工程顾问集团共计实现净利润约16亿元，假设合并成立新集团公司后各子公司维持09年的收入和利润规模，暂不考虑协同效应、全部资产均注入上市公司，则2011、2012年葛洲坝股份公司可实现净利润分别为35.2亿元、40.4亿元。

　　3. 公司将长期受益于水利建设规划。根据今年国务院1号文件《关于加快水利改革发展的决定》，预计十二五期间将完成水利投资2万亿。十一五期间的水利投资完成额约为7千亿，我们预计十二五期间水利投资的年均增速将达到20%。公司目前是国内最大的水利水电施工企业之一，占据中国水利水电工程约25%的市场份额，在全国及海外28个国家均有业务涉及。我们认为，公司将凭借水利水电施工特级资质及规模性竞争优势，在未来十年水利兴起的建设中，迎来快速发展的机遇。

　　4. 主营业务亦有看点。公司在继续保持传统水利水电市场稳定增长的前提下，大力开拓非水电市场，2010年公司非水电合同签约同比增长41.27%，占总签约合同金额的57.46%，非水电市场开拓能力显著提高。水泥年生产能力跻身全国前十强，民爆炸药生产能力位居全国第二，投资关建的高速公路总里程近500公里，投资已建或在建的水电站近10个。公司是国务院国资委确定的16家以房地产为主业的央企之一，房地产成为公司三大主业之一。

　　5. 首次给予“强烈推荐”评级。我们认为，在水利投资推动下，公司水利水电工程施工和水泥业务的收入将持续快速增长，预计2011年、2012年EPS分别为0.55元、0.70元，对应当前股价的动态PE分别为21.3倍、16.8倍。我们认为，强烈的资产注入预期提升了公司估值，公司应享受高于行业平均的估值溢价，因此给予其2011年动态PE为30倍的估值，六个月内目标价16.5元，较目前股价有40%的上涨空间，首次给予“强烈推荐”的投资评级。(平安证券研究所)