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　　攀钢钒钛：资产置换进展顺利，资源航母即将启动

　　投资评级与估值：我们根据攀钢钒钛资产置换之后的铁矿石产能扩张及达产计划、以及存续资产中钒、钛资产的盈利能力，预计攀钢钒钛2011 年、2012 年、2013 年EPS 分别为0.48 元、0.87 元、1.12 元。资产置换完成之后，公司可采储量的吨矿市值仅为30 元/吨，远低于A 股市场可比公司。我们保守取60 元/吨进行估计，公司铁矿石资源储量应给予股价50%的提升空间。按照目前市面上唯一可比公司金岭矿业2012 年的PE 15x，同时考虑到攀钢钒钛拥有的钒钛资源及产品、以后后期资产持续注入和整合的预期，给予公司相较于金岭矿业20%的溢价，2012 年PE18X，攀钢钒钛的的合理估值应该在15.66 元。目前公司股价为11.20，被明显低估，有40%的上升空间，首次覆盖给予“买入”评级。

　　关键假设点：资产置换置入能够顺利完成；铁矿石价格能够保持稳定；钒、钛产品的价格能够保持稳定，并随着资源的逐步稀缺而逐渐上涨。

　　有别于大众的认识：市场可能担心：铁矿石供需格局的拐点会在近期出现；资产置换进程的不可控性也给市场带来一些悲观预期。我们认为，目前三大矿集中度在进一步上升，对产品定价的话语权是更高而不是更低；国内的铁矿石产能的集中度也在不断提高。同时，随着印度、巴西等新兴经济体得进一步发展，虽然受到目前中国粗钢增速的下滑影响，矿石价格重现前些年的大幅上升情况再次出现的概率不大，但大幅下跌的拐点至少在近几年难以出现。同时，公司的资产置换进度此前一直进行十分顺利；2011 年4 月15 日，公司公告其收到中国证监会110796 号《中国证监会行政许可申请材料补正通知书》，公司已向中国证监会提交了有关补正材料和说明，并且目前正在积极推进项目的进程；我们预计，公司的资产置换进度会顺利推进。

　　股价表现的催化剂：短期来看，市场期待资产置换在近期能够顺利得到监管机构的批复；中期来看，卡拉拉铁矿石的顺利达产是公司业绩的充分保证；长期来看，铁矿石、钒钛产品价格的上涨是最好和最直接的催化剂。(申银万国证券研究所)