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超图软件：业绩快速增长可期 评论： 国内领先的GIS基础平台软件提供商 公司的GIS基础平台软件国内市场占有率为20%左右，位居行业第二，次于全球领先的美国GIS软件及服务供应商ERSI，高于美国的MapInfo公司和国内厂商武汉中地。GIS基础平台软件是GIS行业的核心技术，能够提供强大的地图制作、空间数据存储管理、空间分析、空间信息整合以及发布与共享的功能。根据GIS基础平台软件提供的标准开发接口与工具，行业应用开发人员可以构建满足下游不同需求的GIS应用系统以及满足不同终端用户的GIS平台系统产品。 公司拥有自主知识产权的GIS基础平台软件产品。基于GIS基础平台软件，公司形成了三种盈利模式：一是公司直接向下游GIS行业应用软件开发商直接出售基础平台软件的license；二是基于GIS基础平台软件，公司开发出部分重点GIS行业应用平台软件出售给下游的增值服务商；三是公司基于自己开发的GIS基础平台软件和GIS行业应用软件向最终端用户提供GIS技术服务和行业整体解决方案。可见GIS基础平台软件是GIS领域的核心，公司有望依靠自身的核心竞争优势，取得在GIS行业领域长期稳定的发展。 签得数字城市行业解决方案第一单，技术开发服务业务有望快速增长 中标西安市数字城市管理系统项目，签得行业解决方案第一大单。公司近期中标西安市数字化“城市管理”项目合同，合同金额达到3495.93万元。预计此次项目是2008年公司与西安签订的数字西安地理空间框架数据平台与应用示范建设项目的全面拓展，此前签订的合同金额约为467.70万元。3000多万元的合同金额远超公司之前的行业应用项目订单。我们预计，此次数字城市项目应该是完整的数字化城市管理平台建设集成项目，项目内容将会提供包括城市部件普查、地形数据库管理系统建立以及电子政务系统等在内的数字城市管理整体解决方案。项目的复杂程度将远超出公司之前建设行业应用项目，显示公司在数字城市行业整体解决方案水平有了较大的提升。 订单充足，技术开发服务业务收入有望取得快速增长。2010年公司技术开发服务业务收入约为1亿元左右。公开资料显示，2011年上半年公司的订单合同总额接近6000万元。按照行业特点和公司的历史经验，公司的许多订单合同一般都集中于下半年签订。随着政府和事业单位信息化过程的加快，地理信息系统行业产品需求比较旺盛，预计公司下半年的合同订单超预期的概率较大。预计2011年公司技术开发服务业务收入将会出现较大幅度的增长。 提供行业整体解决方案提供商增强公司盈利能力和整体竞争力 全球营业收入规模最大的GIS软件平台提供商为美国环境系统研究所(ESRI)。ERSI公司2010年的总收入为7.76亿美元。ESRI具有GIS平台软件核心技术，同时能够提供数字城市、水利、气象地理信息、交通、国土以及农业地理信息等一系列的行业解决方案。通过自身行业解决方案的推广，ESRI的GIS基础平台软件品牌和市场认可度逐步得到提升，从而使之成为全球最大的GIS平台软件提供商。 超图软件未来的发展策略为依靠公司GIS基础平台软件的技术优势，开发具有广阔发展前景行业，如数字城市、基础地理信息、国土资源管理、数字房地产管理及社会经济统计等行业的应用平台软件和提供整体解决方案，保证公司目前业务稳定发展的同时，大力推广公司核心产品GIS基础平台软件，提升公司产品品牌和市场知名度。 在GIS行业领域，基础平台软件、行业应用软件和行业整体解决方案项目的合同金额比例约为1:10:100左右，因此具备行业解决方案能力的企业将会取得规模上的快速增长，从而有利于保证公司现阶段业绩的稳定成长。同时，许多下游行业用户也希望GIS平台软件供应商具备项目的系统集成能力，能够提供行业整套的解决方案，而不是仅仅提供基础软件。通过在技术服务领域开发经验的积累，公司有望在GIS领域的行业解决方案领域提升市场占有率，推动公司技术开发服务业务的快速增长。 从公司近年来的订单变化情况(大的合同订单越来越多)我们可以看出，公司现阶段的目标是向行业整体方案提供商转型，扩大公司规模，保证公司业绩的稳定增长。公司长期目标是借助行业解决方案提升公司GIS基础平台软件产品品牌和市场知名度，提升公司整体竞争力，使得公司最终成为全球领先的GIS基础平台供应商。 公司具备核心竞争力，未来成长空间较大，给予公司“推荐”评级 我们预计未来三年国内GIS基础平台软件和软件技术开发服务行业的市场规模均保持25%左右的增长。随着公司提供行业解决方案水平的不断提升，依靠在GIS基础平台软件产品上的核心竞争力，公司未来能够承接的GIS技术开发服务的项目能力越来越强，公司基础软件平台和技术服务行业的市场占有率不断提高。 我们预计公司2011-2013年自行开发软件业务收入增长率分别为51.21%、35.00%和34.26%；技术开发服务业务收入同比增长率分别为34.07%、38.89%和35.03%；代理销售软件业务收入同比增长率分别为45%、40%和40%。 根据上述假设，我们预计公司2011-2013年公司营业收入分别为2.88亿元、3.95亿元和5.34亿元，归属母公司净利润分别为6000万元、8000万元和10200万元。在公司最新股本1.2亿计算，2011-2013年公司EPS分别为0.50元、0.66元和0.85元。 目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为33倍、25倍和20倍，我们给予公司“谨慎推荐”评级。公司未来获得的大合同的事件性因素有望成为推动公司股价上涨的催化剂。 风险提示 GIS软件技术开发服务市场开拓低于预期，导致合同订单及收入确认情况低于预期。(国信证券研究所) |
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