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　　大富科技：内生增长助业绩持续兑现

　　1H收入增长67.7%，净利润增长75.1%，EPS0.81元

　　公司上半年实现收入5亿元，同比增长67.7%；实现归属于母公司净利润1.3亿，扣除非经常性损益后实现净利润1.1亿，扣非后净利润同比增长62.3%，较好地符合了预期。公司同时公布了分配预案，拟向全体股东每10股派6元现金红利并转增10股。

　　海外市场实现井喷，单一客户风险趋缓

　　公司上半年出口增长达219.3%，远超国内销售增长。海外市场的井喷可能源自于华为的海外战略和印度市场的回暖，我们通过比较可推测出口产品应以目前毛利率较高的射频结构件为主。同时在报告期内公司对华为的销售收入占总营收比下降了9%，对爱立信的销售占比上升了8%，也彰显了开拓非核心客户的可能。

　　产品毛利率结构性分化，期间费用率略有下降

　　报告期内公司射频器件产品的毛利率出现了10%的下降。射频器件本身贵金属用料较多，考虑到上半年银价的走势，这部分产品毛利率的下降属于意料之中。结构件产品可能由于需求的爆发和较强的成本控制使毛利率出现了10%的上升，这一定程度抵消了前者的下降。综合毛利率整体下降了3%。期间费用率减少1.3%，其中管理费用因研发投入有所增加，财务费用因利息收入有所减少。

　　目前估值合理，维持“推荐”评级

　　我们认为公司在原材料价格高位的现状下，盈利能力并未受到显著冲击；若能持续拓展新市场(海外市场)、新客户(华为以外)和新产品(塔放和微波)，收入将继续保持较快增长。因此持续给予“推荐”评级。维持11/12年EPS2.22/2.95的盈利预测，分别对应27/21倍PE。(国信证券研究所)