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乐普医疗：步入平稳增长期 事件： 乐普医疗公布2011 年中报，报告期间，公司实现营业收入46,911 万元，同比增长22.57%；归属于上市公司股东的净利润为26,331 万元，同比增长25.88%；每股收益0.32 元。 点评： 公司的业绩低于我们的预期。 1、报告期间，公司实现营业收入4.69 亿元，同比增长22.57%，继续保持稳定增长的势头。分产品来看，核心产品支架系统实现销售收入3.52 亿元，增长17.28%，在较高的基数上增速有所放缓；封堵器的收入为3,350 万元，增长29.96%，继续保持快速增长；其他自产医疗器械的收入为3,256 万元，增长189.98%，主要原因是子公司思达医用的心脏瓣膜产品开始并表，贡献了较大的增量；代理及经销产品的销售收入为5,140 万元，同比增长13%。 2、2011 上半年，公司的综合毛利率为83.73%，小幅下降0.74 个百分点，继续稳定在较高的水平，其中支架系统的毛利率为92.89%，同比下降0.43 个百分点；封堵器的毛利率为88.57%，同比下降1.41个百分点；其他自产医疗器械的毛利率为61.63%，同比上升14.22 个百分点，主要原因是合并报表的心脏瓣膜产品毛利率相对较高，带动该类产品的毛利率大幅提升；代理及经销产品的毛利率为31.84%，基本与去年同期持平。总体而言，虽然公司也面临原材料及人力成本上升的压力，但通过技术创新、改进工艺以及精细化管理等手段，公司的毛利率下降幅度有限。 3、报告期间，公司的销售费用率为12.89%，基本与去年同期持平；管理费用率为8.49%，下降2 个百分点。虽然管理费用率下降，但公司上半年共投入研发费用3,266 万元，同比增长67.13%；扣除研发费用后的管理费用反而同比下降2.93%，说明公司在内部挖潜、精细化管理以及成本控制方面等方面的工作卓有成效。 我们下调此前的盈利预测，预估公司2011-2013 年EPS 分别为0.64、0.78 和0.93 元，目前估值合理，公司是优质的高端医疗器械企业，产品梯队完整，国际化持续推进，我们维持“推荐”的投资评级。(兴业证券研发中心) |
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