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徐工机械：多元化和盈利能力进一步提升 总体来说，中报较此前的业绩快报略超预期。 多元化进一步显成效：上半年主业工程起重机收入同比增长42.6%，除了该主业外，多元化业务中的铲运机械、混凝土机械、路面机械、消防车、其他工程机械及配件增长更加喜人，收入同比分别增加55.7%、112.2%、77.3%、162.1%、81.8%，均超过主业的增长，显示多元化的成果。 盈利能力持续提升：通过强化供应管理和供应商整合、加强内控等手段，上半年综合毛利率达 21.68%，同比提升1.36 个百分点，其中工程起重机、铲运机械、压实机械、混凝土机械、路面机械、消防车的毛利率分别提升0.35、0.33、4.27、5.03、0.19、3.15 个百分点。公司综合净利率达到11.42%，同比提高1.28 个百分点。海外拓展频现亮点：(1)上半年外销收入25.88 亿元，同比增长59.73%，超过公司内销增长，也超过竞争对手出口增速；(2)与委内瑞拉石油公司分公司签署了金额约为48.42 亿元人民币的重大购销合同，是迄今为止中国工程机械出口第一大单。(3)目前公司正利用一切资源和渠道加强出口，加快巴西工厂建设，启动实施南非、东欧、东南亚等区域布局。 与兵器合作猜想：2010 年5 月27 日，江苏省人民政府与中国兵器工业集团公司在南京签署了战略合作框架协议。兵器工业集团将与徐工集团实施战略重组，并在重型装备、光电信息、精细化工等领域全面深化与江苏的战略合作。此后关于兵器入主徐工集团的消息不绝，有说双方在继续接触，也有说双方终止接触。我们的观点是认为双方仍在接触之中，原因在于7 月我们去新疆乌鲁木齐经济开发区调研时，发现该经济开发区给徐工集团和兵器旗下北奔预留的地块紧挨着，我们推测这就是为了双方后续深入整合做准备。 H 股发行：H 股发行工作仍在进展之中，预计9 月底之前可能会有结果。H 股募集资金主要用来在国外设研发中心、设厂、设营销网络、设融资租赁公司。按港交所规定，报表有效期为6 个月，在9 月底之前公司的一季度的财报都是可以的，无需补中报报表。 盈利预测与投资建议：预计公司11-13 年EPS 分别为1.99、3.00、4.00 元，考虑公司一系列的整合预期，目标价40 元，相当于2011 年预测业绩20 倍PE，增持。H 股发行摊薄后2011 年EPS 在1.55-1.60 元。(国泰君安证券) |
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