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　　天立环保：估值有提升空间

　　内燃式电石炉淘汰进度加快，有望拉动新建密闭电石炉产能需求。 据了解，中国电石工业协会近期讨论了“十二五”期间电石行业淘汰落后产能的具体目标，提议将内燃式电石炉淘汰范围由原来执行的单炉容量1.25 万千伏安以下提高至2 万千伏安以下，到2015 年全部淘汰2 万千伏安以下的内燃式电石炉。目前2 万千伏安以下的内燃式电石炉的产能为1300 万吨，约占电石总产能的50%。若在2011 年-2015 年内淘汰掉2 万千伏安以下的内燃式电石炉，预计未来五年，每年约有260 万吨的产能需要淘汰或改造，是原计划淘汰产能的的2 倍多。年均淘汰的电石产能，要远高于往年。一方面说明节能减排的要求更加严格，另一方面若淘汰50%的电石产能，必将带动新建电石产能的需求。预计公司密闭电石炉订单有望如2008 年一样，实现快速增长。对电石炉的高温炉气进行再利用，是国家鼓励的政策之一。随着密闭电石炉订单量的增长，预计配套的高温炉气净化以及气烧石灰窑的订单有望同步增长。

　　铁合金行业淘汰落后产能的进度有望加快。 目前，铁合金矿热炉中，密闭矿热炉的占比在5%左右。随着节能减排力度的加强，可能会继续加强铁合金产能的淘汰力度，新建铁合金矿热炉，可能要求以密闭矿热炉为首选。我们预计2012 年到2013 年间，铁合金矿热炉每年淘汰的产能可能达400 万吨。未来两年，铁合金行业也将迎来产能淘汰的高峰期。新建铁合金产能的订单有望快速增长。

　　估值有提升空间。 公司订单充裕，估值低于环保类其他公司，我们认为其主要原因在于，市场认为公司传统的密闭电石炉业务进入稳定增长阶段，铁合金业务的拓展有待观望。如果按照电石工业协会的意见，未来五年将是电石炉产能淘汰的高峰期，50%的电石产能淘汰后，新建密闭电石炉产能需求迅速增长。受到节能减排力度的加强，预计铁合金行业落后产能的淘汰进度也将加快。公司估值有提升空间。预计2011 年到2013 年的每股收益分别为0.85 元、1.46 元、2.18 元，给予2012 年25 倍市盈率，上调公司6 个月目标价为36 元，维持“增持-A”评级。(安信证券研究中心)