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西王食品：品牌营销、渠道拓展初显成效 事件回顾：9 月7 日，我们邀请了西王食品在上海与投资者进行交流。西王食品是国内最大的玉米胚芽压榨加工和玉米油生产企业之一。主要产品包括：小包装玉米油、玉米散油和玉米胚芽粕。 上半年公司小包装玉米油销量同比增长约80%，全年销量有望“保8 争10”。2011 年上半年，公司共销售小包装玉米油3.2 万吨，同比增长80%。在山东、华北等区域，市场份额已超过金龙鱼、福临门。8-10 月份是食用油消费旺季，我们预计全年公司小包装玉米油销量至少可实现8 万吨的目标。销量的增长得益于：1)树品牌：西王玉米油以“关注心脑血管健康”作为宣传卖点，鲜明得突出玉米油的营养和保健价值，树立品牌高端形象；2)谋营销：将全国市场划分为3 个等级区域，从山东、华北入手，采用“重点突破、各个击破”的模式，稳扎稳打，避免了“赚吆喝，不赚钱”的尴尬；3)拓渠道：公司组建了600 人的销售团队，拥有近400 家经销商，遍布全国20 余个省市，目前商超销售终端数量达到约2 万个，比2010 年年底增加一倍。 2012 年上半年精炼玉米油新产能释放。2012 年2 季度，新建的15 万吨小包装生产线、10 万吨玉米精炼油生产线以及10 万吨毛油储存罐将投入使用，公司小包装产能将提升100%。届时，公司共将具备小包装30 万吨、精炼线30 万吨的年生产加工能力。 维持“增持”评级。我们预计2011-2013 年，公司小包装玉米油销量分别为8.5/10.6/13.0 万吨，全面摊薄的EPS 分别为：1.16/1.54/1.91 元，三年复合增长率28%，对应2011-2013 年动态市盈率分别为30/22/18 倍。我们看好公司小包装玉米油销量的增长和提价的空间，维持“增持”评级。 核心风险：公司新产能无法如期释放；小包装玉米油销量未达预期。(申银万国证券研究所) |
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