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　　ST张家界：外延与内涵增长齐发力

　　公司主要的盈利资产有：武陵源景区环保客运业务、武陵源景区内十里画廊观光电车业务、武陵源景区内索张公路收费权、宝峰湖景区，2010年贡献净利润分别为5804、2348、370、1087万元。

　　交通将大幅改善。目前，张家界与外界连通的纽带主要有机场、张家界-长沙高速公路、宜昌-张家界-吉首铁路；2012年底，张家界-重庆、张家界-武汉、张家界-湖北荆州高速公路有望全线贯通；按湖南省规划，十二五期间，张家界将建成高等级铁路，并开通动车组，机场吞吐量将大幅提升，航线覆盖区域将大幅拓宽。

　　景区游客仍有望保持较快增长。(1)交通改善可以期待；(2)景区规模较大，杨家界片区开发出来之后，游客容量大幅提升；(3)周边客源正高速增长，且目前基数较小，未来潜力很大。

　　杨家界索道前景乐观。(1)索道运力不足是景区目前最大瓶颈，杨家界索道设计运力是景区中最大的一条，建成之后客源没任何问题；(2)预计正常经营，索道年接待量超过200万人次，收入达1亿元，净利润超过5000万元。

　　宝峰湖和十里画廊观光电车迎来新的发展契机。(1)宝峰湖增长的空间来自：旅行社加点、公司旗下旅行社对游客的引导；(2)十里画廊观光电车改造将提升吸引力和接待能力，业绩仍有提升空间。政府支持明确，未来仍有外延扩张机会。(1)公司重组过程，政府付诸良多，对公司必有诉求，政府与流通股东的利益基本一致；(2)中长期看，环保客运车提价是大概率事件，增厚业绩显著；(3)或可能成为景区内经营性资产整合的平台。

　　上调11-13EPS 至0.30、0.39、0.55元，6个月目标价11.7元。鉴于7、8月份游客超预期增长，将11-13EPS由0.27、0.37、0.53元上调至0.30、0.39、0.55元；按12PE30倍，6个月目标价11.7元，维持 “买入”评级。

　　风险提升：突发事件、索道进度低于预期、市场估值中枢下移。(海通证券研究所)