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　　双鹭药业：加速增长态势进一步确立

　　前三季扣非净利增46%符合预期

　　公司前三季度实现营业收入4.36亿元(+37.73%)；利润总额5.07亿元(+124.40%)；归属于母公司股东净利润4.4亿元(+124.44%)，与我们的预期完全一致。实现EPS1.16元；扣非后净利润2.76亿元(+45.50%)，合每股0.86元。ROE为20.18%，经营性现金流0.45元/股(-22.41%)。前三季度整体毛利率76.58%，同比下降3.65个百分点是由产品结构变化引起，各单产品毛利率稳定。

　　单季度收入加速增长

　　11Q3公司实现收入1.56亿元，同比增长56.15%、与Q2 29.2%的收入增速相比，Q3收入增速显著提升。收入增长加快主要原因是主力产品贝科能(复合辅酶)11年新进多省医保，上半年增长30%以上，下半年有加速增长的态势；二线产品雷宁、三氧化二砷、阿德福韦酯等快速增长、产能紧张。。Q3净利润为9026万元，同比增长47.25%。

　　股权投资将逐步进入收获期

　　过去3 年公司进行了多项医药产业投资，主要包括普仁鸿、星昊、迈迪、卡文迪许等，现已开始产生较好效益：11年H1联营合营企业实现投资收益占利润总额的9%，其中星昊药业已经递交创业板上市申请。

　　一年期合理股价区间38-41元，维持“谨慎推荐”评级

　　公司预告全年业绩增长80%-110%，则扣除普仁鸿股权转让收益后，主业净利润增长约20~50%。我们维持年初以来主业业绩增长44%的预测。作为国内生化/生物制药产业的龙头，公司产品储备丰富，研发领先市场， 11-12年基本面趋势良好、增势明确。预计11-13EPS1.00(加上普仁鸿转让收益为1.43元/股)、1.24、1.52元/股，若替莫唑胺等重点新产品上市顺利，则12-13年业绩有进一步上调空间。近期股价调整后12年动态估值已降至26X左右，估值渐显吸引力。给予一年期目标价38-41元(即12PE30~33X)，维持“谨慎推荐”评级。(国信证券研究所)