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　　古井贡酒：成长空间带来投资价值

　　古井贡酒2011年前3季度实现营业收入22.37 亿元，同比增长79 %；实现利润总额5.01 亿元,同比增长157%，实现归属于母公司的净利润3.51 亿元，同比增长145%；其中3 季度单季度实现营业收入6.53 亿元，同比增长67.92%；实现利润总额1.07 亿元，同比增长115.3%；实现归属于母公司的净利润为0.63 亿元，同比增长76.5%，3季度单季度业绩增速较2季度有所下降，但仍实现较快增长，业绩增速略低于市场预期，但符合我们的预期。

　　量价齐升继续推动收入和毛利率的持续提升。公司原浆酒系列继续实现较为旺盛的销售，3 月底的提价也继续反映到销售收入的增长和毛利率的提升之中，公司3 季度单季度的毛利率达到75.89%，较去年同期上升近7个百分点，较2 季度也略有提升，表明公司盈利能力较高的中高价位酒古井原浆系列占销售的比重在继续提升，预计今年古井原浆系列的销售占比将超过50%，是推动公司收入和盈利能力提升的主要动力。

　　费用率有所提升表明中档白酒市场竞争持续激烈。公司今年3 季度单季度的销售费用率达到28.91%，较1、2季度有明显上升，与去年3 季度持平，销售费用率居高不下表明目前中档白酒市场竞争激烈，为保持销售的快速扩张，企业的费用投入继续保持高位，这与已经公布季报的其他几个中档酒公司的费用率变化类似。我们预计在未来2-3 年的时间随着各大白酒企业的扩张，中档酒市场的竞争将日趋激烈，费用率较难下降。

　　成长空间和能力较大的二线白酒公司，继续推荐。经过短短3 年左右的的发展，公司目前已经实现了平均每季度6 亿元以上的销售收入规模，其快速成长的能力来自于其品牌的高度和销售的力度，另一方面公司今年完成增发，增发项目预计在明后两年发挥作用，为未来的持续成长特别是省内市场的深化和身外市场的扩张带来新的动力，我们预计公司2011-2013 年的EPS 分别为2.53、4.00 和5.58 元，成长空间、成长速度和确定性都是二线白酒公司中较大的，经过前期下跌，相对于目前股价，公司明年的PE 仅为21 倍，维持买入评级。(华泰联合证券研究所)