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山东药玻：药用包材巨头迎来跨越式发展 不断创新是公司持续发展的源动力：公司是国内最大的药用玻璃包材制造商，产品由初期的模制瓶不断扩充到目前涵盖模制瓶、棕色瓶、管瓶、丁基胶塞和“一类瓶”等丰富的产品格局；同时公司不断优化产品结构，模制瓶等收入增速远超过产量增速；发达国家药用包材占药品价值的比例在15-25%，国内这一比例不到10%，国内药用包材仍处于产业升级的阶段。 “一类瓶”有望再造一个新药玻：预灌封注射器及卡式瓶等一类玻璃包材是未来药用包装的发展趋势，市场潜力很大；公司是国际第五家、国内第一家掌握一类玻璃生产技术的企业，也是国内唯一获得预灌封注射器及卡式瓶等全套组件注册证的企业；公司“一类瓶”系列产品开始上市销售，将成为公司新的利润爆发点；我们认为，该项目将实现公司的跨越式发展，有望再造一个新药玻。 “一类瓶”业务盈利能力非常强：目前公司正在跟客户做一类瓶的相容性实验，我们预计明年一季度会陆续产生订单；参照BD 的售价和山东威高的数据，我们预计公司预灌封注射器量产后毛利率有望达到60%，远高于目前公司整体30%左右的毛利率； 医药包装“十二五”规划出台在即：《规划》指出未来五年将重点发展 I 级耐水药用玻璃制品、预灌封注射器等八种包材；同时《规划》将提高行业准入门槛，制定行业标准化战略，培育具有国际竞争力的医药包装企业。 传统业务结构继续优化，产能有所扩张：公司年产30 亿只模制瓶的新生产线投产，并淘汰两条小生产线，继续优化模制瓶产品结构；同时，在旺盛需求拉动下，公司棕色瓶再次扩产5 亿只/年，总产能将达到20 亿只/年。 投资建议 公司是国内药用玻璃包材的巨头，传统产品一直牢牢占据国内市场的绝对主导地位；“一类瓶”实现上市销售，将有望再造一个新药玻。我们认为，此时是投资公司的好时机，可以分享公司跨越式发展带来的机会。 我们预计公司 2011-2013 年的EPS 分别0.602 元、0.776 元和0.983 元，给予公司未来6-12 个月20 元目标价位，相当于25x12PE。(国金证券研究所) |
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