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顺网科技：价值获产业资本认可 事件： 公司2011年11月17日公告，腾讯通过大宗交易购买公司526万股股份，耗资1.315亿元，占总股本的3.98%。 腾讯科技11月16日晚亦发布消息，腾讯与顺网科技联合宣布，腾讯对顺网科技进行战略投资的交易已顺利完成，双方将展开全方位战略合作，共同为广大的网吧用户提供更加丰富多彩的产品和服务。 点评： 双方用户群重合、强项有相似也有互补，未来双方有较多合作点。公司用户与腾讯用户群高度重合，大部分皆为收入低、边际消费倾向高的草根阶层，腾讯的网游、增值服务等在网吧有大量资深用户。腾讯为互联网用户提供几乎贯穿于网络生活每一个角落的服务，但真正的强项仍在娱乐服务，而公司则定位为网吧用户提供各项服务，成为领先的互联网娱乐大卖场。解读新闻稿“未来可以通过在社区、游戏、音视频及其他泛娱乐产品等领域进行更加深入的合作，帮助广大的网吧用户在第一时间发现更多优质的互联网应用和内容，并以最便捷的方式享受这些丰富优质的内容和服务”，不难发现，前半句讲的是腾讯有内容(社区、游戏、音视频及其他泛娱乐产品)，后半句讲的是公司有渠道、能快速引导用户到优质内容。 腾讯投资顺网，是产业资本对公司价值的认可。公司定位于互联网娱乐平台，截至2010年，网维大师覆盖网吧9.3万家(现9.4万家)，新浩艺产品覆盖网吧6.3万家，二者合计15.6万家，几乎占全国网吧总数的80%。由于网吧内用户是通过网维大师所提供的统一娱乐平台界面获取互联网娱乐内容，公司所占领的网吧渠道可以实现对网络娱乐内容的整合、分发和管理，是网游公司向网吧推广的首选也是必选的媒体。腾讯本次投资，也是对公司渠道价值的充分认可。 重申前期观点，顺网类似网吧的360。本次投资一定程度上会引发产业资本对公司价值看法的讨论，我们认为公司类似网吧的360，虽然顺网与奇虎无论在规模、产品、用户、品牌等方面都存在较大差距，但前者在网吧市场，后者在个人市场，无论从公司历史、现有盈利模式、未来在细分市场上的定位，均有诸多相似之处： 成功路径：360产品从查杀“流氓软件”起家，通过巧妙利用“小白”用户心理的产品设计、营销策略、对传统商业模式的挑战、以及对用户体验的高度重视，逐步占领市场，成为拥有3.39亿月度活跃用户的中国第三大互联网企业(从用户规模衡量)。顺网也类似，从为网吧提供系统维护和内容更新管理方案为切入点，深刻理解网吧主在经营中遇到的各种技术问题，并充分让利合作伙伴，成为拥有9.3万家网吧用户的中国网吧软件更新市场龙头。 盈利模式：360主要通过在线广告和互联网增值服务。其中，在线广告包括在其网站、安全平台产品上发布的广告、以及为搜索引擎公司提供搜索推荐服务，相当于顺网的“广告收入+增值服务收入”；互联网增值服务主要包括网游的联合运营以及付费用户提供远程技术支持等，相当于顺网“蝌蚪用户中心收入”。 未来发展：360的产品群比较齐全，未来的目标应该是打造以网络安全为核心的生态系统，顺网在收购了新浩艺之后，也打造了从计费到更新的网吧一体化管理平台，而且“PC保鲜盒”意欲进军个人市场。 腾讯最近一年来战略投资不断进行，具体效果有待观察。公司近一年来战略投资十多个项目，虽然公司有强大的资金实力，我们也认可公司对行业的深刻理解，但短期内大量的投资也对项目质量考察提出了较高要求，积累了一定风险。 有效解决了股东今年减持问题。本次腾讯大宗交易对象为公司高管寿建明、程琛和许东，三人除本次共出售526万股以外，11月8日还出售了100万股，目前已解禁但尚未出售的还有约63万股，未来3年仍将有2068万股陆续解禁。我们认为腾讯的投资有效解决了股东今年减持问题。 盈利预测与投资建议： 由于公司与腾讯的合作在短期未必能产生直接收益，根据2011年备考利润(加上新浩艺)，考虑到公司目前业务的发展情况以及整合后渠道垄断力的提升，假设2012年基本能实现全年并表，预计净利润有望达到1.05亿元，相当于每股收益0.80/0.77元(增发前/增发摊薄后)。 我们一直看好公司独特的商业模式，以及并购后议价能力的增强，随着腾讯这样的产业资本介入，我们认为市场对公司商业模式、平台价值的认可度会增强，仍故维持长期“买入”评级；但我们同时也认为公司并没有充分发挥自身平台的潜力，例如公司网吧游戏的联合运营迄今为止远远低于我们预期。综合考虑，我们认为可以按照2012年35倍PE进行估值，目标价26.8元。公司短期股价涨幅较高，提示投资者注意风险。 主要风险： (1)收购进度及收购后业务整合；(2)费用高企；(3)限售股解禁压力。(海通证券研究所) |
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