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西部材料：盈利能力回升 行业前景光明 致力于做大做强钛业务。公司在收购西部钛业后，已经形成了熔铸—锻造—轧制相对完整的钛材加工产业链，预计钛材技改项目建成后公司钛材产能不足的瓶颈将得到解决。而通过非公开发行引入西安航天作为第二大股东，则可以凭借西安航天在航天、军工领域的地位来开拓高端钛材市场。目前美国64%的钛用于航空和军事领域，而我国用于航空航天领域的仅占11%，随着中国航空工业的发展，我国航空和军事用钛量有很大的增长潜力，因此在5000 吨钛材技改项目建成投产后，钛产品在公司业务中的比重将逐步提高。 钛/钢复合板业务存在巨大需求空间。目前公司钛钢复合板的产能是1.5 万吨，仅次于美国DMC 公司和日本旭化成公司而位居世界第三、国内第一。而难熔金属板带材二期项目建成后又增加一条1万吨的轧制钛钢复合板产能，从而使公司具备了更加完整的钛钢复合板产业链。钛/钢复合板主要应用于电厂烟气脱硫和化工防腐设备等。目前火电仍然是我国的主力电源，而钛/钢复合板脱硫设备在我国的应用的比例仅为10%，所以未来石化和电力行业防腐设备的升级换代将极大的拉动对钛/钢复合板的需求。 航空钛需求前景向好。随着经济的复苏和客运量的增加，航空业的景气度也开始快速回暖，比如波音的飞机订单在2009 年创下263 架的低点后，2010 年开始回升到625架，2011 年前三季度也已经达到531 架。据波音在2010 年11 月预测，未来20 年内全球将需要30,900 架新民用飞机，4,330 架新飞机，而空客也认为未来20 年内全球将需要31868 架新民用飞机，其中亚太地区将需要10398 架，占全部份额的32.6%。未来全球航空需求的快速增长将极大的拉动对钛材的需求。 钛具备比其它金属更大的上涨空间。目前钛铜比值仅为1.1 左右，钛锡比值仅为0.37 左右，钛镍比值为0.49 左右，钛锌比值为4.4 左右，这与历史上(2007 年以来)的钛铜比值3.74，钛锡比值2.37，钛镍比值0.79，钛锌比值7.38 相比均处于历史性低位。由于现在大部分金属已经处于历史高位，而海绵钛却依旧低位徘徊，所以仅从比值的角度来看，随着需求的恢复和海绵钛产能过剩问题得到逐步解决，未来钛将比其它金属具备更大的上涨空间。 给予西部材料“中性”评级。预计西部材料2011—2013 年的EPS 分别为0.02 元，0.32 元，0.46 元，对应的PE 分别为：1112X，60X，41X。前三季度公司业绩依旧为亏损，但随着盈利能力提升和新增产能的逐步释放，公司全年业绩有望在四季度扭亏为盈。由于目前公司估值较高且面临着较大不确定性，所以我们暂时给予公司“中性”评级。 风险提示：1、脱硫防腐市场萎缩；2、在建项目投产延后；3、钛材销量不及预期。(中邮证券) |
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