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双鹭药业：拓展血制品及疫苗领域 事项： 公司公告，拟投资9000万元参与福尔生物增资扩股。以3.0元/股认购福尔生物3000万股，占福尔生物总股份的18％。各方同意，在福尔生物取得GMP证书后半年内，公司有权再次增资1251万元，以3元/股的价格认购福尔生物417万股，再次增资后，公司在福尔生物的持股数量将达到3417万股，占福尔生物总股份的20％。同时，股东各方同意深圳市麦星投资管理有限公司的5000万借款转为对福尔生物的增资(约合每3元/股)，认购福尔生物1667万股，占福尔生物总股份的10％。本次增资完成后，公司将成为福尔生物第二大股东。 点评： 福尔生物：主营血制品、疫苗(需重新通过GMP) 福尔生物1995年2月成立，其前身为河北省医药生物技术有限公司，2009年4月整体改制为股份公司，现主要股东为贾宝山先生、孟庆宇先生两位自然人。公司注册资金为1.2亿元，主要经营范围为疫苗(小容量注射剂)和血液制品的生产。目前主要产品为人用狂犬病疫苗，具全国性营销网络。 2009年，国家药监局在对人用狂犬病疫苗进行市场抽查中发现福尔生物有2批产品效价检测结果低于标准值，2009年11月23日，河北三河市药监局下发对福尔人用狂犬病疫苗暂停生产和销售的通知。因此09-11年三年公司都亏损，10-11年没有销售收入。2010年福尔生物开始结合新版GMP标准自查并重新完善了质量保证管理体系文件。车间经过改造，预计恢复生产后的产能将会提高。目前福尔生物经过整改已被获准可按新版GMP提交认证申请。 协议锁定投资收益 协议各方对福尔生物未来业绩指标及本公司增持及退出情形作了约定。双鹭药业有权根据福尔生物的未来发展业绩情况做出选择，从协议细则看，投资收益基本锁定： 若福尔生物2013、2014年两年累计净利润不足2000万元，双鹭药业有权在30日内书面通知股东贾宝山要求贾宝山按4.2元/股的价格收购双鹭药业持有的福尔生物的全部股份(双鹭将获投资收益3600万元)； 若福尔生物2013、2014年两年累计净利润不足4500万元，贾宝山将向双鹭药业无偿转让福尔生物2250万股(双鹭将无偿增持股份13.5%，合计持有31.5%，并分享相应的投资收益)； 若福尔生物2013、2014年两年累计净利润4500~9000万元，则贾宝山将向双鹭药业无偿转让福尔生物的股份数量=1500万股×(9000万－两年完成的净利润)/4500万(双鹭将最多可无偿增持9%，最多可持有至27%，并分享相应的投资收益)； 若福尔生物2013、2014年两年累计净利润达到或超过9,000万元，福尔生物股权结构不做任何调整(双鹭将分享相应投资收益)。 过去3年医药产业投资效益显著 过去3年公司进行了多项医药产业投资，主要包括普仁鸿、星昊、迈迪、卡文迪许等，现已开始产生较好效益：11 H1年联营合营企业实现投资收益占利润总额的9%。北京星昊目前正在筹备创业板上市，如能顺利完成则对公司市值形成正面作用。 趋势良好，业绩增长明确，维持“谨慎推荐”评级 从公司主业目前发展阶段看，公司04年上市以来增速经历了“中-高-低”2次“换挡”：05-06年收入增速23-27%；07-08年收入增速51-63%；09-10年收入增速9-17%。11年以来收入加速增长， “低档”换“高档”的加速增长态势已经显现。我们在年初对公司10年报点评中指出：2011年是公司发展变化趋势关键年——只是在过去2年低基数上的阶段性高增长？还是未来基于新老产品线加速增长推动的可持续增长？特别是前几年公司的对外投资中有部分非医药主要的财务投资引发市场担忧。今年以来，公司已投资了新乡东区医院，进军医疗服务产业；与加拿大PnuVax Incorporated合资设立新公司，拓展疫苗及抗体的研发；此次参股福尔生物，进一步拓展血液制和疫苗产业——已更加明确公司未来坚定聚焦生物医药产业的战略。 此次参股的福尔生物预计13年开始贡献业绩，我们将视福尔生物GMP通过情况和销售进度调整13年盈利预测。仍维持11-13EPS预测分别为：1.00元/股(包含普仁鸿一次性投资收益则为1.43元/股。其中：11年主营业务业绩增长44%)、1.24、1.52元/股，12PE27.5X，估值水平适中。作为国内生化/生物制药产业的龙头，公司产品储备丰富，研发领先市场， 11-12年基本面趋势良好、增势明确。维持一年期合理价38-41元(即12PE30~33X)，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。 1)新产品上市进度达不到预期；2)公司有证券投资，收益/亏损不能确定。3)10年扣非EPS0.64元/股，非常性损益(主要是政府补贴)贡献EPS0.08元，约占12%。11年非经常性损益不能明确，我们在盈利预测中假设了3000万营业外收益(约合EPS.08元，和去年持平)。4)福尔生物GMP认证及恢复生产的时间尚存有一定的不确定性。(国信证券研究所) |
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