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铜陵有色：未来铜资源大企，反弹最佳标的 潜在的铜资源大企，未来铜储量将比肩江铜。根据避免同业竞争原则，铜陵集团的铜资源应会陆续注入上市公司。我们统计了集团及上市公司所有的铜矿山，权益储量接近1500 万吨(包括了西藏多龙及秘鲁白河铜钼矿)，与江西铜业接近。 集团在建铜矿更多于 2013 年后见产量和效益，届时公司铜自产量将翻番，建议投资者要以长远眼光看待铜陵有色发展。(1)国维铜矿储量150 万吨，品味偏低仅0.157%，但露天开采，成本较低，计划建采选产能6 万吨/天矿石量，全年可产铜金属量近3 万吨。(2)沙溪铜矿外围勘探不断有收获，预计远景储量在100 万吨以上，采选产能330 万吨/年矿石量，年产接近1.5 万吨铜金属量。(3)厄瓜多尔铜矿一期准备建设3 万吨/年金属量采选产能。目前在做基建，关键是铜矿通往港口的运输通道要建好。经测算，这些铜矿权益产量达到4.5万吨/年，自产量翻番，未来还有扩张空间。 硫酸黄金等副产品利润稳定。公司硫酸成本仅 100-150 元/吨，硫酸价格调整幅度不大，给公司带来稳定丰厚利润。金银价稳步上行，公司利润同样得到保证。副产品成为这个下行周期中公司盈利最稳定的部分。 低迷的经济和股市给了投资者低价介入铜陵有色的机会。就 2012 年来看，经济低迷对铜行业的影响表现在几个方面：(1)铜价下跌。需求疲弱使铜价进入下行通道。(2)TC/RC 下降。近期江西铜业与Freeport 达成协议，2012 年加工费为63.5 美元/吨，低于铜陵有色2011 年下半年谈的90 美元/吨水平，预计铜陵有色加工费也可能面临下调。(3)铜材加工费下调。需求不旺但铜材产能增加，铜材行业竞争加剧，2012 年铜材加工费同样面临下行。总之这些影响压低了铜陵有色股价。 从冶炼向资源转型，低基数，大空间，股价弹性大，增持评级。正如股价在2011 年12 月1 日表现的那样，当遇到流动性或供需面好转的信号时，反弹总是最强烈。继续给于增持评级。(国泰君安证券) |
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