中国国航:增速反弹源于基数效应 事项: 中国国航发布11月生产经营数据。公司11月ASK、RPK分别同比增长6.58%、10.31%,环比10月下滑4.21%、7.58%。客座率为79.5%,同比增长2.7个百分点,环比下滑2.9个百分点,货邮载运率为57.1%,同比下降7.5个百分点,环比上升1个百分点。 平安观点: 1. 国内运量增速回归正常。11月国航国内RPK同比增长9.46%,是下半年以来运量增速的高点。我们认为,11月增速的明显加快,主要源于去年11月世博会结束之后市场处于真空期,国内客流量环比大幅度下降,基数较小所致。公司在国内的运力投放增速虽有所放大,但仍然在6%以内,运力增长不足的状况仍然在持续。 2. 12月国内运力增速仍然会保持较低速度。公司今年实际引进的运力将在25架左右,运力低增长已成定局。今年12月国内航空市场也受到需求不足的影响,运力相比11月也在持续缩减,因此预计公司12月国内运力增速会继续保持在6%以内的低增长。 3. 国际运力运量小幅放缓。公司国际运力的增速再次回落至10%以内,而运量的增长也存在着与国内相同的情况,去年11月市场明显降温使运量增速明显快于下半年以来的其它各月。公司国际航线客座率仅为75.8%,是今年以来的最低点,我们认为国际航线目前的盈利状况幵不理想,是国际运力增长减速的主要原因。 4. 国际航线运力增速将继续回落。目前国际航线票价仍然处于低点,预计公司不会加大在国际线的运力投入。去年12月公司国际运力环比11月增长超过8%,预计今年12月国际运力环比将持平,因此12月国际运力同比增速将继续放缓。相对应,运量的增长也将放缓,国际航线客座率维持在75%-77%之间。 5. 国际货运业务仍然处于低迷状态。目前欧美国际航空货运的需求仍然疲软,而运力的供给却十分充足,导致公司国际货运的载运率仅为62%,同比下降了8个百分点。国际货运业务受到国际经济的影响,预计短期内景气度难以恢复。 6. 明年业绩增长不确定性增加。公司受到人民币贬值的影响预计四季度汇兑收益将明显减少。国内国际航线由于票价增长幅度较小,而成本同比上升明显,将导致11、12月公司业绩有可能负增长。在目前宏观经济下,明年航空需求增长也将受到影响,加上人民币升值等利好因素的消失,公司业绩增长的不确定性明显增加。 7. 维持对公司“推荐”的投资评级。公司业绩受到外界经济环境影响,可能有明显回落的过程。但目前公司估值水平相对偏低,欧美再次释放流动性的可能性较大,有可能带动国际航线的需求增长。预计11-13年EPS分别为0.76、0.69、0.74,对应12月12日收盘价的PE为8.5、9.4、8.7,维持对公司“推荐”的投资评级。 8. 风险提示:宏观紧缩政策持续以及航空公司发生意外亊件,有可能影响公司生产量及业绩增长。(平安证券研究所) |
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