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独到见解 我们认为：锑的需求比较传统，平稳，对价格更多的是抑制作用；而锑的供给近年来则受到中国政策限制，加上国内几个大企业已逐步掌握定价权，因此锑价对供给变化的弹性更大。 资源集中地、技术领先、规模化生产加工基地、消费大国等优势，共同决定了中国在全球锑产业的主导地位。中国锑企业，实际上掌握着全球锑行业定价权。 投资要点 1. 锑供给-中国主导全球： 中国在锑资源、锑矿产量、锑品三个环节的全球占比分别达到50%、80%、90%以上。近年来，国家通过矿管、安全、环保三大门槛， 对锑行业进行整顿，行业进入有序竞争阶段。由于占有明显的市场份额优势，闪星锑业和辰州矿业两大寡头，实际上掌握着全球锑行业的定价权。 2. 锑需求-中国贡献主要增量：全球来看，中国的锑消费结构已经向发达国家靠拢，锑的消费结构基本稳定。2006 年以来，由于中国汽车和电子产品高速增长，其对阻燃塑料的需求，贡献了的全球锑消费的主要增量。预计11-14 年，全球锑需求将处于6%的平稳增长状态，中国阻燃剂市场仍是未来行业需求增长的主要驱动力。 3. 锑价-在供需面支撑下有望维持高位：预计未来几年，由于供给受限，锑价仍可维持高位；但需求平稳，对锑价大幅上涨会有抑制作用，因此，在目前情况下， 锑价维持高位震荡的概率较大。需要重点关注的是，如果未来冷水江地区环保整治力度加强，则锑价有望再次大幅上涨。 4. 辰州矿业：锑矿和锑品产量与闪星锑业基本相当，两大龙头实际上掌握着行业定价权。公司精锑和氧化锑扩建项目已投入试运行，锑品市场占有率将进一步提升。我们认为，除了依赖外部金锑钨产品价格，公司自身的增长则主要来自两方面： 1) 通过内部挖潜、外向扩张两条路径，资源储量持续实现净增长，保证长期发展； 2) 业绩内生增长主要来自矿产金的增加，在建项目将自12 年起陆续贡献产量。 5. 维持推荐评级：预计公司11-13 年业绩分别为1.26、1.50、1.82 元，对应PE 为16、14、11 倍，11-13 年复合增速20%。我们认为，公司12-13 年合理PE 为20 倍，长期目标价30 元，上涨空间50%。维持推荐评级。 风险提示 主要产品价格大幅波动；产能、储量扩张进度不及预期。 (华创证券) |
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