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事件： 公司12月28日刊登公告鉴于市场环境变化及公司战略调整等因素，结合公司募投项目进展的实际情况，将对公司募投项目“龙华家纺生产基地二期建设项目”和“龙华家纺基地综合楼项目”的内部投资结构及投资进度进行调整，“龙华二期项目”募集资金投资减少6880万元，全部用于追加投资“龙华综合楼项目”。调整后，“龙华二期项目”的建设投资减少为1.02亿，“龙华综合楼项目”的募集资金投资增加至1.48亿元，各自的投资进度也做出相应的调整。 点评： 公司作为国内品牌床上用品龙头之一：以艺术家纺作为品牌内涵。目前旗下拥有富安娜、馨而乐、维莎、圣之花和劳拉夫人五个定位和风格不同品牌。比起罗莱和梦洁，富安娜更加注重独特设计和品牌塑造。 本次募投项目投资结构调整将放缓公司扩产步伐：根据公司公告显示，8月收购常熟伊思家饰用品有限公司的整体性经营资产，可为公司每年增加40万套中高档床上用品和室内装饰品。从而解决了目前公司一部分产能缺口问题。因此，公司本次消减募集资金投资项目“龙华家纺生产基地二期建设项目”从原计划的三栋厂房减少为只建设两栋，相应减少投资金额6880万元，将导致产能降低170万套，且建设周期从原计划20个月延长至27个月，预计2012年3月全部达产。我们认为，虽然收购伊思家饰40万套产能可以短期有效的解决目前产能缺口问题。但由于降低募投项目“龙华二期项目”中的减少170万套产能。因此，两者相比，从中期来看，本次募投项目结构调整将放缓公司扩产步伐。 随着公司外延式扩展的加速，产能缺口问题可能会面临更多挑战。 房地产调控政策持续高压，或是本次募投项目调整的原因。 从12 月中旬召开的中央经济工作会议透露，明年国内房地产调控政策将继续保持高压，商品房销售可能将进入长时间的冷淡期。由于家纺产品与房地产景气度存在着一定的正相关关系。因此，本次募投项目调整导致公司产能扩张规模的减少，从另一角度看，也有可能是公司根据市场经营形势变化而做出的战略调整，已达到降低公司可能在未来面临房地产低景气度而导致的经营风险。 盈利预测与投资建议：公司登入资本市场后，依靠募集资金，外延扩张持续加速，加盟和直营双模式扩展齐头并进。 一方面加盟模式迅速覆盖二三线市场，主动占据市场分额。 另一方面一线城市则继续采用直营模式，提升品牌影响力。 我们认为，由于富安娜在3 家A 股家纺上市公司中渠道规模最小。因此，公司渠道扩张步伐在未来仍将保持在30%左右高增速。加之近期公司召开的2012 年春夏订货会数据令人欣喜，订货额增速达到40%，从而确保公司明年上半年业绩高增长。预计公司2011-2013 年EPS 为1.57 元、2.26元和3.19 元，对应PE 分别为28 倍、19 倍和14 倍，维持“推荐”评级。 风险提示: 房地产市场长期低迷拖累家纺产品销售、原材料价格上涨，导致成本上浮、募投项目达产速度不及预期。 (华鑫证券) |
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