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　　海信电器：预增100%以上大幅超预期

　　事件：公司1月12日晚发布业绩预增公告：2011年全年业绩净利润同比增长100%以上。

　　预计四季度旺季销售情况较好，收入增速环比提升：公司作为黑电龙头，受益于四季度行业旺季销售，考虑到主要竞争对手创维的收入增速与海信的收入增速相关性较高，我们从创维数码的月度销售额增速数据进行类比推测，我们预计公司Q4 收入增速情况较好，在20%以上，环比Q3 的13.9%的收入同比增速有所上升。

　　面板价格与产品均价剪刀差，品类调整结构更优，成为业绩增长的主导：在公司Q4 收入增长23%的假设前提下，我们预计公司Q4 的净利润率将达到10.8%，为历史上较高水平。我们认为高净利润率背后有多种因素共同影响：1)短期内面板价格与产品均价的剪刀差，显著提升毛利率：我们以国际面板价格滞后一个月与当月海信产品均价做对比，可发现自Q3 该比例有所下降导致当季毛利提升不显著，Q4 该比例再次上升，显著提升毛利率；2)高端产品3D 电视与LED 电视占比大幅提高，目前海信LED 产品渗透率达90%以上，3D 产品渗透率已达38%以上，高端产品占比上升有效提高公司盈利能力；3)公司产品定价能力不断增强，大尺寸电视(如46 寸产品)较国内品牌均价溢价显著。4)规模扩大化之下的费用率不断降低。短期影响因素助净利润率短期摸高，但更值得关注的是长期因素影响下的公司净利润率趋势上行。

　　短期黑电行业需求相对较好龙头受益，长期看好公司竞争力提升，目前股价被显著低估，建议"买入"。我们上调11-12 年盈利预测至1.95 元和2.11 元，上调幅度分别为37%和31%，目前股价(12.26 元)对应PE 分别为6.3 倍5.8 倍，即使考虑12 年面临增长压力，增幅较11 年将有所下降，但从估值水平来看，公司目前被显著低估，上调评级至“买入”。

　　核心风险假设：电视终端需求低迷，面板价格大幅波动，面板税上调政策出台。(申银万国证券研究所