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　　平煤股份：整体上市助资源价值重估

　　投资评级与估值：预计公司11 年业绩0.78 元/股，12 年业绩0.90 元/股，13 年业绩1.05 元/股，12 年估值13倍(低于行业平均15 倍)。根据我们的测算，公司优质的焦煤资源吨可采储量价值仅6 元/吨，明显低于行业平均14 元/吨，且11 年焦煤资源采矿权交易价格在28-72 元/吨，远高于公司吨资源焦煤价值，如果按照行业平均水平估算公司合理市值370 亿元，对应股价15.7 元/股。另一方面，如果考虑集团资产注入增厚15%(并不激进)，公司12 年业绩1.04，给予15 倍行业平均估值，对应股价15.5 元/股，所以综上两种估值方法给予公司目标价15.5 元，评级从“中性”上调至“买入”，并将公司作为申万煤炭一季度首推品种。

　　关键假设点：公司目前产能3363 多万吨，从12 年开始200 万吨左右的整合矿以及240 万吨首山一矿将逐步释放产能，另有200 万吨左右的改扩建产能。近期大钢厂提价超预期使得短期内焦煤价格下跌风险得到释放，假设公司12 年焦煤价格同11 年持平，动力煤合同价格按照发改委限价要求上涨5%。

　　有别于大众的认识：市场之前普遍认为公司未来成长性较为一般，盈利能力较为一般，但我们认为：

　　首先，随着公司逐步走出前期矿难的阴霾，省内整合矿井及本部改扩建矿井将逐步具备产能释放条件，预计盈利能力也有望将有所改善；其次，集团尚有1000 万吨成熟产能，2000 万吨在建产能，曾两次承诺资产注入，且最近一次承诺时间已到，平煤集团同神马集团合并后融资需求较大，随着近期神马股份、郑煤集团、义煤集团相继启动资产注入，预计集团内部动力和外部压力都将使得项目进度加快；再次，公司在哈密矿业已注资4亿元，规划1000 万吨，蓄势扩张产能，同时集团陕西长安能源也将作为集团重点推进项目，将西部作为公司未来发展区域将有效扩大公司的成长空间；最后，集团“十二五”规划产销量1 亿吨，营业收入翻番，根据集团整体上市承诺煤炭业务将全部由上市公司经营，相比现在3300 多万吨的产能公司未来成长空间巨大。

　　股价表现的催化剂：一季报业绩超预期；省内外资源扩张有新的进展；资产注入预期增强。

　　核心假设风险：房地产投资增速快速下滑，钢铁厂减产幅度超预期。(申银万国证券研究所)