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　　丽江旅游：期待提价方案获批

　　事项：

　　丽江旅游刊登澄清公告，就上海证券报 2012年2月29日《丽江旅游 索道提价成未来看点》中关于公司索道业务提价的新闻报道说明如下：2011年5月15日，公司向政府有关部门提交了《关于调整丽江玉龙雪山旅游索道客运票价的请示》，申请将玉龙雪山索道的价格由双程150元/人次提高到200元/人次，但截止到本公告日，公司未收到政府主管部门关于公司玉龙雪山索道价格调整的最终批复，本次调价申请及调价标准能否获得批准具有较大不确定性。

　　评论：

　　提价的可能性：万事俱备，尚欠东风

　　由于景区门票具有一定的公益性特征，其提价行为一直受到政府的严格管制。根据国家发改委2007年5月下发的《关于进一步做好当前游览参观点门票价格管理工作的通知》中的规定：对实行政府定价和政府指导价管理的门票价格，因成本支出大幅增加确需调整的，应当在调价前两个月向社会公布；同一门票价格上调频率不得低于3年；门票价格的调整幅度，100元(含100元)至200元的(不含200元)，一次提价幅度不得超过原票价的25%。

　　从丽江旅游大雪山索道的票价情况来看，首先，公司的大雪山索道票价自2003年提价后一直保持不变，早已满足发改委规定的三年的提价周期；其次，公司2010年4月至11月期间对大雪山索道进行了一次大规模的技改停运，客观上可能造成公司索道业务成本支出的增加，也在一定程度上满足发改委提价的相关条件；其三，索道票价本质上与景区的门票仍有一定差异，并不完全受发改委上述规定限制；其四，2011年因通胀持续高企等外部条件欠佳，使景区提价难度相对较大，但是随着目前通胀开始有所回落，市场又开始重启索道门票提价的预期。因此，公司索道提价的诉求有其合理性，提价的可能性还是较大的。

　　但是，在目前1月CPI又有所反弹等背景下，加之目前促进消费拉动内需的背景下，由于索道提价最终仍待政府审批通过，能否提价、提价时间、提价幅度、缴纳环保基金比例等仍然取决于政府有关部门的态度。公司自2011年5月提交调价请示后一直搁臵至今也从一定程度说明了这一点。

　　乐观假设公司2012年6月提价，则有望增厚公司2012-2013年EPS0.11/0.17元

　　具体来看，公司在澄清公告中指出：如果公司玉龙雪山索道提价申请获得相关政府主管部门的批准，且票价提高到200元/人次，按2011年玉龙雪山索道接待游客数量计算，将会增加公司收入约2,600万元，增加公司净利润约2,000万元，占公司《2011年度业绩快报》中2011年归属于母公司净利润的17.09%。

　　因此，我们据此分析推算公司仍然假设政府在票价提价部分仍按照15%来计提环保基金。假设索道提价，考虑到需提前两个月向公众公布的时间间隔，我们乐观假设公司在2012年6月提价，由于5-11月为丽江旅游的旺季，我们假设6-12月游客人数占全年的70%，且假设提价幅度为25%，即提价至200元，同时假设提价不会产生分流，则相应可以增厚公司2012-2013年EPS0.11元/0.17元。需要说明的是，政府对索道门票提价部分提取环保基金的分成比例可能存在一定的不确定性。

　　维持公司“推荐”评级

　　虽然丽江旅游大雪山索道提价仍待政府有关部门审批通过，但是我们在综合考虑公司该项索道上一次提价时间、索道技改后成本提升等因素后认为其未来提价的可能性还是较大的。即使在不考虑公司大雪山索道业务提价的情况下，我们预计公司2012/2013年的EPS分别为0.92和1.09元，对应公司2012年和2013年的PE为22.8倍和19.1倍，估值具有一定的安全边际。考虑到《印象丽江》并表后，由于该演艺项目已经较为成熟，运营状况良好，未来两年净利润超过公告中的盈利预测是大概率事件。同时，《印象丽江》演出扩容改造后盈利能力有较大提升空间(座位数增加、可纳游客增多，盈利空间增大；同时演员薪酬按演出场次计算，成本相对降低，盈利能力增强)，加之公司的酒店业务盈利也在不断增长，以及公司在大股东支持下具有进一步整合区域旅游资源的潜力(包括市场预期的泸沽湖资源等)，我们仍维持公司“推荐”的投资评级。(国信证券研究所)