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600785[新华百货] 批发和零售贸易 研究机构：宏源证券( 12.84,0.12,0.94%,估值,测评) 分析师： 陈旭，邢波 撰写日期：2012年03月29日 年报摘要。2011年实现营业收入52.91亿元，同比增长32.78%，略高于我们预期；归属于母公司所有者的净利润2.52亿元，同比增长17.25%。扣除非经常损益归属母公司净利润2.43亿元；同比增长13.52；摊薄每股收益为1.22元；平均加权ROE为21.98%，同比减少0.36个百分点。 主营业务毛利下降1.40个百分点。随着省内百货与超市业态竞争进一步加剧，公司今年百货业态和超市业态毛利率有一定幅度下滑，分别下降2.03和3.02个百分点。电器连锁业态表现较好，毛利率基本与上年持平。随着公司进一步步加强各项资源的整合，明晰对各店的调整、定位和品类优化，未来公司毛利率有望得到好转。 销售费用激增，管理费用控制良好。公司2011年销售费用上升幅度较大，达40.5%，主要受租金费用大幅上涨64%所致，但公司对于人力成本控制较好，同比上升21%，远低于32.8%的收入增速。此外，公司管理费用控制良好，同比仅小幅上升4.5%。 新华百货仍处于S型曲线的业绩快速释放阶段，将开启一轮新纪元。 4年1个培育周期，如我们所预期，在2010-2013年新华百货进入一轮新周期，店龄下降到5.41年后将成长到8.04年。2012及2013年将是本轮业绩快速释放的收获期。横向比较，新华百货的平均店龄6.04年处于中国百货行业较新水平，近几年新华百货业绩增速仍处于行业较快水平。 盈利预测。预计2012-2014年EPS分别为1.46元、1.83元及2.27元，对应2012年PE11.63X，估值具有吸引力。同时2012年将进入新开门店的黄金收获期维持“买入”评级。 |
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