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美亚柏科：市场空间扩大 服务转型前景广阔 事件： 公司发布年报，收入增长42.8%至2.68亿元，归属母公司股东净利润为6150万元，同比增加49.9%，每股EPS为1.15元。 收入增长符合预期，利润增长超出预期。 公司利润增速高于收入增速的最重要原因在于毛利率变化，经营期间，公司取证产品毛利率由2010年的43.8%大幅升至63.5%，从而带动整体毛利率上升6.7个百分点至63.5%，我们认为这主要是由于产品技术附加值的提升和客户粘性的变化所致。分业务来看，取证产品销售增长最快，增速达到了56.9%；网络信息安全产品增长26.5%，增长平稳；数据鉴定、知识产权保护等服务收入下降了7.7%，主要是新业务发展略低于预期。 公司2011年费用增长明显，主要是受到销售费用增长超过一倍的带动，使得销售与管理费率合计提高7.3个百分点。我们认为公司今年行业拓展和人员增加带来的压力将不及去年，费用率有望小幅下滑。 取证产品空间打开，服务转型前景广阔。 司法机关是此前公司取证产品的主要销售市场，但从今年开始，工商、税务稽查行业有望得到有效开拓，成为新的业务增长点；更为重要的是，在今年3月人大对刑法进行修订时，电子数据作为独立证据得到了明确，我们认为这将给取证产品与鉴定服务的市场空间带来超过十倍的增长。另外，在“小产品大服务”战略的指引下，公司正对超算中心进行追加投资，以支撑搜索云、取证云、公证云三大服务产品线的发展。我们看好公司服务业务的发展，认为虽然11年“搜索云”业务未达预期，但任何一项新技术、新应用的进展都存在不确定性，凭借相关技术良好的应用拓展性与公司的不懈探索，公司服务业务占比将逐步提升。 维持买入评级，目标价47.04元。 我们预测公司2012-2014年每股EPS分别为1.68元、2.37元、3.17元。 我们认为数据取证、舆情服务等行业即将进入加速普及的阶段，而公司技术实力突出、商业模式的创新与探索能力较强，有望真正实现云计算、大数据在技术与商业模式上的较好结合，因此维持“买入”评级，目标价47.04元。 光大证券 |
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