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格力电器：增长确定 估值便宜 1。增长确定，2012 年收入目标千亿 2011 年预计公司实现收入836 亿元，同比增长37.5%；实现净利润52.4亿元，同比增长22.7%。按照最新股本摊薄后EPS1.74 元。公司2012 年收入目标为突破1000 亿元，盈利水平稳中有升， 业绩增长20%确定性强。2012 年一季度，公司空调销量增长稳定， 市占率大幅提升。 2。我们的分析与判断 (一)行业需求并不过分悲观。经过前期不断消化，空调行业需求正逐步复苏。根据产业在线数据，一季度空调行业销量下滑幅度不断收窄。目前行业整体库存健康，格力库存在2 个月以内。二季度旺季来临，出货还将逐步加大，对行业需求的预期不必过分悲观。 (二)主要竞争对手战略收缩，格力份额显著提升。2011 年美的主动进行战略转型，市占率有所下滑。格力抓住机会，抢占市场，市场份额出现显著提升。根据产业在线数据，2011 年全年，格力累积总销量3455 万台，同比增30.5%，市占率31.7%，同比提升4 个百分点。2012 年1-2 月份公司空调销量510 万台，同比增长4.1%， 累计市占率32.6%，提升近4 个百分点，龙头份额增长显著。 (三) 主要竞争对手“转型”优化行业良性竞争，行业整体盈利能力稳步提升，格力受益最为明显。美的电器过往经营策略较为激进，通过低价策略，对行业整体及其他竞争对手形成压制。美的进行战略转型，不过分追求收入增长，不打价格战，对整个行业均价提升和盈利能力提升都能够形成一定利好。格力凭借在高端产品上的技术和成本优势，相比行业内其他竞争对手，盈利提升更为明显。 另一方面，目前原材料价格维持低位，相对2011 年年初有较大降幅。较大缓解成本压力，更有利于龙头企业盈利能力的提升。 3。投资建议 2012 年，公司在增发完成后，进一步补充资本金。从2012 年开年情况看，公司在销量增长、均价提升以及盈利水平提升后，在规模和盈利上都有望再超预期。综合考虑，预计公司2012/2013 年EPS 分别为2.26/2.71 元。目前股价对应2012 年10 倍估值， 给予“推荐”评级。 4。风险提示 原材料价格大幅波动，下游需求增长不足。 银河证券 |
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