大商股份:业绩增长强劲,大幅超预期

　　业绩增长强劲,屡超预期

　　公司实现营业收入161.66亿元,同比增长4.01%,实现归属于母公司净利润7.36亿元,同比增长233.39%,折合每股收益2.51元,业绩超预期。主要得益于:1)收入二季度较一季度提升6.45个百分点;2)毛利率同比提升2.23个百分点;3)期间费用率同比下降1.29个百分点。①公司门店结构较为合理,08-10年新开门店达22家,新增面积较2007年底增加53%,而且这些门店基本都已过培育期,成为公司收入和利润增量的主体;2011年公司新开门店11家,新增面积61万平米,较2010年底增加21%,为今后几年业绩增长奠定基础。从区域上来看,辽宁和黑龙江是公司业绩基础,河南地区将是未来业绩增长的潜力所在,公司将加大力度做好河南地区门店的扭亏。②公司着力进行经营体制变革,并提出直接和生产制造商采购商品,实行"自销直营"。"自销直营"的实施意义深远,为公司长期发展打开空间。有利于毛利率和净利率的提升。③公司发展战略极具前瞻性,1998年就开启收购的外延式扩张步伐,2001年及之后公司一直坚持并购+新建(租赁)两条腿走路策略,每年平均新增门店7家左右,为公司成为行业领军者奠定基础。而且公司自有物业比例达40%左右,物业价值凸显。

　　下半年经营展望

　　1)公司上半年仅新开一家门店,新乡新玛特生活广场凤泉店,建筑面积1.6万平。

　　下半年预计公司开店步伐将会将快,因此费用将相对上升,对盈利将会有一定影响。2)茂业国际增持一方说明公司改善潜力较大,价值低估;另一方面茂业增持也有利于加速公司业绩释放。本次业绩的大幅超预期也是对茂业增持的一种反应。此外,从今年开始改善自身形象和投资者关系的动力逐步增强,而且在某种程度上也存在增发诉求。

　　投资建议:公司前几年经过门店的大幅扩张,已逐步进入业绩释放期。近期受茂业增持和新开店减少影响,费用率有所下降,公司净利率水平达到近10年新高,考虑到下半年新开门店较多和人力及租金等费用上涨压力,预计2012-2014年EPS分别为:3.00、3.35、3.80元,目标价50元,首次给予"买入"评级。

　　风险提示:宏观经济下滑影响,新开门店具有不确定性。(广发证券 欧亚菲)