壹桥苗业:苗种龙头地位稳固,海参业务加速发展

　　投资要点

　　事项:公司2012年上半年实现主营业务收入1.51亿元,同比增加20.57%;实现归属上市公司股东净利润0.73亿元,同比增长28.69%,每股收益0.54元,预计2012年前三季度归属上市公司股东净利润同比增长0-50%。

　　平安观点:

　　苗种业务稳定增长,业绩增长贡献达47%

　　上半年公司海珍品育苗产量继续稳居市场前列,其收入、利润分别同比增长2.2%、22.7%,由于新的育苗室投入使用,租金成本下降,毛利率同比提高12个百分点。

　　上半年苗种业务对营业收入、毛利润贡献超过70%,业绩增长贡献达到47%,在公司海参业务发展成熟之前成为公司业绩稳定的护城河。

　　海参纵向一体化经营初见成效,业绩增长贡献达53%

　　上半年公司海参业务收入、利润分别实现349.3%、218.7%的增长,海参产业一体化经营初见成效。

　　上半年公司围堰海参捕捞面积为779亩,鲜活海参产量达207吨,其中用于加工的为60吨,加工占比提升至29%,有利于规避南参冲击,鲜参海参价格低迷给公司经营带来不利影响。

　　为配合海参业务的发展,公司改变坐销销售模式,积极发展经销商和开拓中高端餐饮客户,截止上半年公司经销商已达到20多家,并发展上海小南国和安徽同庆楼为公司成品海参采购商。

　　业绩可持续增长依赖于海参业务发展

　　我们认为未来2-3年,公司业绩增长依赖于海参业务的持续发展。仅从海域资源考虑,该业务拥有3倍以上成长空间,未来核心影响因素包括:海域改造速度、亩产稳定性以及品牌渠道建设。

　　估值与投资建议

　　不考虑再融资对股本的摊薄,我们预计公司2012-2014年EPS为1.00、1.38元、1.63元,对应8月24日收盘价42.5元的PE分别为42.5、30.8、26.0倍。

　　海参业务拥有较大发展空间,维持"推荐"评级。

　　风险提示

　　海域污染风险、苗种繁育病害风险、台风等自然灾害风险、海参价格大幅下降风险、动迁给正常经营带来不利影响。(平安证券 王华)