舒泰神:外延式收购启动,凝血因子X 激活剂市场前景看好

　　事 项

　　公司拟使用超募资金4500 万元,收购北京诺维康医药科技有限公司(简称"诺维康")原股东持有的100%的股权,钱款根据诺维康"注射用凝血因子X 激活剂"的项目临床进展分三期支付。

　　主要观点

　　1. 公司外延式发展开始启动,后续新项目仍将值得期待。

　　公司超募资金共6.1 亿元,已经使用了5000 万元,剩余超募资金5.6 亿元,而且公司已经成立了专门的部门积极寻找新产品、项目,因此未来外延式收购将为补充产品线,避免单产品风险提供较大的发展机遇。

　　2. 国内止血用药血凝酶市场空间广阔,未来如果能够上市前景较好。

　　蛇毒类的血凝酶主要是由巴曲酶及微量的凝血因子X 脂依赖性激活剂构成,具有速效、高效、长效、安全、方便等优点,广泛应用于出血性疾病,已经在全球50 多个国家注册上市,也是我国止血市场的第一大用药,2010 年血凝酶在我国止血用药市场中占比达到48.32%,并且样本医院数据2007-2011 年的复合增长率达到21%,目前仍处于快速增长的阶段,并且2004 年进口产品立芷血终端销售规模就达到8 亿元左右,因此该领域市场前景巨大,而且目前市场上除凝血因子X 脂依赖性激活剂外还没有其他凝血因子激活剂被开发用于临床。

　　诺尔康的注射用凝血因子X 激活剂是从从国产圆斑蝰蛇蛇毒中提取凝血因子X 激活剂,据相关研究显示圆斑蝰蛇蛇毒促凝血作用是凝血酶的1000 倍而且无血栓形成风险,目前还没有产品上市。2003 年01 日向国家知识产权局申请发明专利,目前该项目已完成Ⅰ期临床试验,并于2011 年08 月获得Ⅱ期临床试验的《药品注册申请受理通知书》,未来上市后有望在市场空间较大的血凝酶市场分享市场,实现快速发展。

　　3. 预计2016 年开始上市销售,有望为公司添加新的盈利品种。

　　鉴于公司这几年通过鼠神经生长因子的销售,已经形成完善的销售网络,乐观预测2016 年该产品上市能够接公司的销售渠道迅速开辟市场,预测2020 年有望实现销售8 亿元,为公司再添新的盈利大品种。

　　4. 研发储备产品丰富,精益求精专心研究具有国际竞争力的新品种。

　　公司除外延式发展之外,一直积极加大投入,加强自身研发的进度,积极培育新产品。抗乙肝的小核酸基因药物、治疗视网膜色素变性的基因药物,苏肽生改造项目陆续进入临床前生物学评价阶段; 丰硕研发成果坚定"打造一个具有国际竞争力的制药企业"的美好愿景。

　　5.投资建议:强烈推荐(维持): 我们维持预测,预计公司2012-2014 年EPS 为1.22/1.73/2.41 元,对应的PE 为42X/29X/21X,公司产品还处于医保放量期, 随着公司学术宣传力度的加大高成长性有望继续,三季度单季度的影响不会太大,全年50-60%的高增长问题不大,外延式拓展有望丰富公司产品线培育新的利润增长点,继续维持公司"强烈推荐"评级。

　　风险提示

　　新产品研发的进度低于预期,公司产品最高零售价的下降、低开转高开中存在风险。(华创证券 廖万国)