云南白药:对公司养元青的成功充满信心

　　白药牙膏的成功为公司积累了消费品渠道。白药牙膏于2004 年面市并进行试点推广,突出白药传统的止血化瘀功能,2008 年白药牙膏已成为民族牙膏第一名,功能性牙膏的第一名,从众多竞争者中脱颖而出,近几年依然保持了较高的增长速度,2012 年上半年销售估算在7 亿左右,增速达到40% 左右,白药牙膏成为公司在日化领域第一个成功的产品,将为公司其他日化产品的放量积累了经验和销售渠道。

　　国内市场有中药去屑洗发水获得巨大成功的先例。霸王洗发水开创了国产中药洗发水的先河,其针对男性的固发防脱系列于2004 年推出,由成龙代言, 进行大规模的广告推广,销量迅速增长,其销售额在2009 年达到最高值14 亿元。2009 年5 月公司又推出以王菲代言的追风系列,主打中药去屑,上市第一年便实现放量,收入达3 亿元左右。2010 年霸王旗下洗发水被曝含致癌物质二恶烷,销售急剧下降,2011 年霸王洗发水销售额仅为4 亿元, 追风系列销售额也下降至1.5 亿元,而白药养元青于2010 年末上市,同样主打中药去屑,有望填补霸王洗发水销量下降的空间,我们认为养元青有望替代霸王成为中药洗发水的领军者。

　　我们对养元青洗发水的成功充满信心。

　　今年仍是养元青的摸索阶段,目前正在样本市场及样本店进行试点推广,云南、广东、北京等都在办样本店,样本店每月销售2-3 万,洗发水见效较慢,需要几个月时间,目前回头客比较多。养元青仍然走差异化路线,产品功能性强,专注高端市场,产品上市后, 将与牙膏系系列共享销售渠道,事半功倍,我们看好养元青未来的发展空间。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为2.26、2.88、3.69 元, 考虑到公司在日化领域广阔的成长空间,参考可比公司估值,给予公司35 倍PE, 对应目标价79.10 元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　中药材价格上涨增加成本压力,新产品推广低于预期 (东方证券 李淑花)