亚盛集团:内生性增长+外延式扩张助推业绩稳定增长,"买入"评级

　　公司公布2013年中报,净利润同比增长15.7%,符合我们此前预期。报告期内,公司实现营业收入8.48亿元,同比增长9.63%;实现归属于上市公司股东的净利润1.29亿元,同比增长15.67%,每股收益0.067元。上半年,公司净利润增速较去年同期有所下降,主要原因是受国内外经济景气度下滑,人民币升值等因素的影响,公司贸易业务收入、营业利润分别下滑75%、82%。公司同时公告,拟以6.4万亩土地作为最高额抵押向建设银行贷款3亿元,期限3年,用于补充流动资金。

　　经营模式持续转型,土地面积外延扩张加速。报告期内,公司继续推进“统一经营”模式,预计2013年“统一经营”的耕地面积达36万亩(不含阿旗5万亩在种牧草基地),较去年同期增加约12万亩;此外,公司紧抓国家土地流转政策机遇,不断扩充公司现有耕地及省外农业耕地资源,继续加强省内宜农未利用土地开发:预计13年开垦宜农荒地2.3万亩,以"公司+农户"合作种植形式获得耕地面积20.5万亩(较去年增加3.5万亩),并与内蒙古阿鲁科尔沁旗人民政府签署20万亩牧草基地战略协议(目前已向农户流转耕地8万亩)。预计公司13年经营的土地面积已达78万亩,较12年增加6.5万亩。

　　种植结构升级,产业链延伸,亩均盈利能力有望提升。苜蓿草、食葵等下游需求好、产品价值高的农作物种植面积持续上升,预计上述两种农作物13年种植面积分别达到15.5/10万亩,分别同比增加约8.1/7.6万亩。同时,对马铃薯等传统作物,积极延伸产业链,拓展销售渠道,通过规模化种植、标准化加工、品牌化销售,提高产品附加值。预计13年公司所有耕地的亩均利润将达到500元,同比增长15%。由于“春播秋收”的农业耕作规律,上半年向来是公司业绩的“淡季”,因此,公司土地面积扩张,亩均盈利提升对业绩的影响主要体现在下半年。

　　募投项目陆续达产,业绩存在超预期可能。近期,内蒙通辽、兰州新区滴灌设备生产线进入试车,将有效解决公司滴灌设备产能瓶颈的问题。

　　公司近期于内蒙、甘肃等地投标25个滴灌项目,中标约19个,节水灌溉有望成为公司业绩新增长点。此外,冷链物流及气调库项目部分已投入使用,冷链物流将解决公司优质农产品运输半径的问题,有利于公司开拓华东、华南、华北的新销售渠道;气调库将帮助公司实现“反季节”果蔬销售,提高产品销售价格。

　　“外延式扩张”+“内生性增长”助推业绩稳定增长,维持盈利预测与“买入”评级。随着公司耕地面积的持续增加、统一经营面积比重的上升、高附加值农作物种植面积的增长,公司业绩稳定增长的确定性较强。

　　假设13-15年公司经营耕地面积分别为79/93/109万亩(含“公司+农户”及阿旗耕地面积,其中,自由耕地“统一经营”面积分别为36/44/48万亩),则预计公司13-15年营业收入27.6/34.6/40.5亿元,净利润分别为5.22/6.79/8.70亿元,每股收益0.27/0.35/0.45元,与此前预测一致。维持“买入”评级。

　　股价催化剂:为解决同业竞争问题,大股东(甘肃农垦)启动农业资产注入;子公司获得钨矿探矿权;土地流转制度改革深化等。(申银万国证券 赵金厚)