美亚柏科：业绩超预期，依法治国和电子证据入法背景下公司业务有望持续高景气

　　(一)、 业绩超预期，公安外行业大突破是重要原因，公司业务空间面临重估

　　通过培训和市场推广，电子取证产品用户群体由司法机关扩展至其他行政执法部门和大型企事业单位已成为必然趋势。随着依法治国的推进以及电子证据入法，公司电子取证产品和服务的应用会越来越多，公司的社会属性和商业价值将逐步得到体现。美亚柏科目前已拓展到公安、检察院、工商、税务、海关、新闻宣传、检验检疫等多个行业，其中在公安新业务、检察院、海关等销售同比增长迅速。例如7 月份公司中标海关总署 2014 年缉私电子取证实验室设备采购项目，合同总额 5260 万元，占 2013 年营收的 13%，此次中标，标志着公司在海关市场突破，后续市场前景可期。

　　(二)、从网监到刑侦，打开成长空间，新德汇预计并表贡献接近千万

　　公司在公安领域的客户资源优质、粘性强，收入确定性很高。 2013年并购珠海新德汇，进入刑侦领域，打开成长空间。刑事技术产品主要是指视频取证类、理化检验类、文件检验类和痕迹检验类等。 2013年美亚柏科以超募资金 5854 万收购新德汇公司 51%股权，对应 2013年 10 倍 PE，收购价格合理；业绩考核期完成后，美亚柏科将可以收购剩余 49%股权。新德汇主要面向刑侦、经侦、检察院和海关等提供行业信息采集、清洗和分析的软件产品、硬件产品和技术服务。新德汇在并购时承诺 2014-2015 年营收分别为 6709 万元、7508 万元；净利润分别为 1203 万元、1429 万元。从调研看，目前两者协同效应良好，完成今年目标没有问题。

　　(三)、云计算主要与行业客户合作推广，业务变现能力增强

　　公司前瞻布局，推出了三朵云—取证云、搜索云和公证云服务。三多云拓展和创新了公司的 G 端、B 端和 C 端的客户价值。与三五互联合作，邮件存证革命 开启商务诚信新时代，未来有望复制和推广。在云计算的推广上，公司并没有单纯追求用户规模， 主要是和一些行业客户合作推广，业务变现能力增强。

　　(四)、规模效应、会计变更也导致了公司业绩超预期

　　随着公司销售规模的扩大，费用增速慢于收入增长，规模效应开始体现。另一方面，我们预测会计变更也将增厚利润 1000 多万。而非经常性损益贡献这块预计与去年相差不大。

　　投资建议

　　我们认为， 依法治国和电子证据入法背景下公司业务有望持续高景气。公司通过云计算加速成长，向平台型企业转型。公司警用无人机业务站在风口。安全狗，服务器上的 360，战略布局云服务，未来有望衍生新的商业模式。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　行业增长不及预期；刑侦市场拓展缓慢。

　　银河证券 沈海兵,吴砚靖