江淮汽车：SUV依然旺销，轻卡强劲恢复

　　江淮汽车

　　事件：公司5 月销量大幅增长50.7%

　　公司发布5 月份产销快报，5 月共销售4.7 万辆(含安凯客车销量)，同比大幅增长50.7%，增速进一步加快。其中SUV 销售1.6 万辆，同比增长696%；MPV 销售5373 辆，同比增长-17.5%；轿车销售4090辆，同比增长-8.2%；卡车销售1.8 万辆，同比增长14.1%。

　　SUV 需求维持高位，仍是拉动销量增长的最主要力量：在公司的SUV 产品中，我们判断瑞风S3 销量约为1.3 万辆，瑞风S5 销量约为0.3 万辆，其中瑞风S5 出口和内需基本上各占一半。年内，S5 内需辆仍将继续爬坡，而出口量有望达到2 万辆，S5 内外需的同时增加将进一步提高SUV 的利润水平。

　　卡车年内首次正增长，累计降幅收窄：轻卡是卡车增长的主要动力，有两方面原因，一是公司国四产品快速供应，正在重新夺回2014 年失去的市场，恢复势头强劲；二是去年同期的低基数效应，并且这种低基数效应将一直持续到今年年底。预计今年轻卡将实现同比增长，市场占有率明显提高。

　　纯电动汽车iEV5 仍供不应求：当前受制于电池产能不足，iEV5 仍处于供不应求的状态，预计随着下半年电池供应的逐步缓解，月销量将超过800 辆，全年销量将超过5000 辆。

　　投资建议：考虑整体上市股本摊薄及集团其他资产盈利情况，我们预测2015-2017 年公司的营业收入分别为423 亿、507 亿和572 亿元，增速分别为24%、20%和13%；归母净利润分别为13.1 亿、21.4 亿和26.4 亿元，对应的EPS 分别为0.89 元、1.46 元和1.81 元，给予公司20 元的目标价，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期；SUV 和新能源汽车销量不及预期；原材料成本明显上涨。

　　齐鲁证券 曾朵红