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　　华贸物流:重大资产重组过会,业务结构进一步完善

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王俊杰 日期：2016-03-14

　　3月10日公司发行股份及支付现金购买中特物流100%股权并募集配套资金暨关联交易事项获证监会上市公司并购重组审核委员会无条件通过。公司以12亿对价100%收购中特物流,交易结构为6亿现金支付,6亿向中特物流原股东以9.06元合计发行66,225,162股。

　　同时公司竞价向包括星旅易游(公司实际控制人港中旅集团的全资子公司,认购不低于3.6亿元)在内的不超过10名特定投资者非公开发行股份募集不超过12亿元,其中6亿作为现金对价,剩余补充流动资金和偿还银行贷款。按发行底价9.06元/股测算,预计募集配套资金发行股份数量不超过132,450,331股。公司现股本808,349,000股,重大资产重组暨募集配套资金后预计股本不超过1,007,024,493股,股本增厚不超过24.6%。本次交易前实际控制人港中旅集团合计持有公司58.52%,募集资金按9.06元/股、星旅易游认购3.6亿元测算,港中旅集团交易后持有约50.92%。

　　有助于增强工程物流领域核心竞争力,提升直客比例及盈利效率。中特物流主业包括国内工程物流、国际工程物流以及国内大宗商品物流,电力大件物流为中特物流的核心业务,市场占有率约在20%左右,在超特高压工程物流领域市占率超过70%。电力大件物流行业进入壁垒较高,盈利效率远均高于物流行业平均水平。中特物流原股东承诺,中特物流2015、2016年净利润不低于9000万和1亿,2015-2017年累计净利润不低于3个亿。此次收购将给公司带来三方面的积极影响:(1)从产品组合的角度,提升工程物流业务占比,实现国际空运、海运、工程物流、仓储第三方、供应链贸易“5+2”产品的均衡发展,提升直客比例;(2)从盈利能力的角度,收购后预计16、17年公司EPS增厚0.05、0.06元,中特物流毛利率为20%-30%,远高于公司整体毛利率7%-8%,加之业务协同效应提升公司盈利效率;(3)从财务实力的角度,募集资金中6亿用于补充流动资金和偿还银行贷款,优化资产负债结构,收购后公司净资产超过15亿,发行可转债无需担保,增强融资实力。

　　上调2016、2017年盈利预测,维持买入评级。考虑到中特物流并表因素,我们上调公司2016-2017年盈利预测,按照中特物流业绩承诺及公司发行底价摊薄后股本预测,中特物流2016、2017年EPS分别贡献0.05、0.06元,将16、17年预计每股收益由0.24、0.28上调至0.29、0.34元,当前股价对应15-17年PE为45.8X、29.8X和26.0X。基于电商物流业务利润的爆发力、成长性和公司物流领域综合实力的提升,维持“买入”评级。