山东黄金:管理改善,静候佳音

　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波,吴漪,丁士涛,王伟 日期：2016-04-11

　　事件:山东黄金发布2015年年报,公司实现营业收入385.73亿元,同比减少15.77%;归属于上市公司股东的净利润5.87亿元,同比减少29.43%;基本每股收益0.41元;利润分配方案为每10股派现1元(含税)。

　　点评:

　　外因导致收入和利润下滑。2015年黄金价格延续跌势,国内黄金价格234.79元/吨,同比下跌6.66%。受到金价下跌的影响,公司收入和利润均出现下滑。三大黄金板块中,矿产金方面,产量27.3吨、同比增长1.23%,黄金售价235.51元,克金成本132.07元/克,毛利率43.92%、同比减少0.4个百分点;冶炼金方面,产量131.33吨、同比下降12.1%,毛利率0.1%、同比增加0.06个百分点;金条方面,产量3.95吨、同比增长20.31%,毛利率11.4%。

　　管理改善抵御价格下跌。虽然公司收入和利润均出现下滑,但是毛利率增加0.51个百分点至7.65%,这主要得益于内部管理的改善。黄金售价方面,公司通过对金价分析选择合理的销售时间,使得黄金售价高于市场均价0.72元/克;黄金产量方面,在矿石处理量下降的情况下,通过对矿石品位调整使得产量增长,且高于计划产量0.575吨;克金成本方面,成本连续三年下降;财务费用方面,受益于利率下降和贷款结构调整,财务费用同比下降9.49%;储量方面,新增黄金储量14.38吨。

　　重大资产重组获得核准,储量、产量大幅增长。公司发行股份购买资产的重大资产重组(购买东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产)已经获得证监会核准,黄金保有储量将增加292.22吨。本次收购的资产中,归来庄公司、蓬莱矿业为在产矿山,东风采探矿权于2015年刚投产,新立探矿权预计于2017年投产。本次资产注入完成后公司矿产金年产量将增加11.31吨至38吨,有利于公司和集团十三五规划(年报:自产黄金55吨,迈入全球黄金矿业综合实力前十)的完成。由于本次注入的黄金资源平均品位为2.88克/吨,高于2015年的平均入选品位2.2克/吨,有利于未来克金成本的下降。

　　盈利预测及评级:预计公司2016-2018年EPS为0. 7元、0.73元、0.79元(不考虑本次增发)。由于成本控制得当,金价的上涨有利于增加业绩弹性;同时,公司重大资产重组获得核准,储量、产量将出现大幅增长。鉴于以上两点,上调公司评级至“买入”。

　　风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。