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　　史丹利:复合肥主业放量增长,农服转型战略坚定

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：陈奇 日期：2016-04-13

　　投资要点

　　事件:史丹利发布2015年报,公司2015年实现营业收入70.41亿元(+24.53%),实现归属母公司净利润6.2亿元(+25.23%);2015年利润分配方案为每10股派息2元,转增10股。

　　费用率稳中有升,毛利率与净利率连续四年提高。2015年公司业绩优秀,营业收入70.41亿元,同比增长24.53%,实现归属母公司净利润6.2亿元,同比增长25.23%;复合肥主业实现放量增长,2015年共计销售化肥243万吨,同比2014年的204万吨增长了18.86%,品牌与渠道优势尽显,销售能力同业领先。综合毛利率为21.71%,同比提高了0.98个百分点;净利率为8.83%,同比提高了0.17个百分点,毛利率与净利率均为连续第四年提高。2015年三费均有上升,费用率保持较好,销售费用4.62亿元,占比营业收入6.56%,同比提高了0.11个百分点;管理费用3.99亿元,占比营业收入5.66%,同比提高了0.48个百分点;财务费用为-0.27亿元,去年为-0.41亿元。

　　理财产品部分未到期致使货币资金占比减少,应收账款较三季度已有回落。从资产负债表看,公司2015年年末的货币资金为8.17亿元,总资产占比减少20.44%,主要原因系本年年末购买理财产品仍有4.51亿元未到期所致;应收账款4.06亿元,总资产占比增加6.25%,主要原因是三季度增值税恢复征收使得销售提前,公司对部分优质客户实施授信所致,对比三季度末的应收账款余额6.81亿元,已有部分回落。

　　此外,公司在建以及已建设完成的产能规划稳步推进,在建工程与固定资产均有所上升。

　　粮价下行背景下复合肥业行业承压,公司品牌与渠道优势仍在,复合肥主业乐观展望。由于政府今年推动临储收购政策市场化步伐加快,玉米价格预期大幅下行,作为重要的主粮其价格对农民种植收益的影响是不可忽视的,我们认为在种植板块周期下行的背景下复合肥行业必将面对更多挑战;但对每个公司个体而言,危与机并存,优质公司趁行业利润整体承压之时凭借成本与渠道优势继续侵蚀中小型企业份额的机遇仍在。史丹利凭借多年深耕大田作物的经验与渠道,原材料价格下行也给稳定毛利水平带来可能,我们维持对公司复合肥主业今年价降量增、利润增速保持稳定的乐观展望。

　　农业服务转型战略坚定,梳理系统与加强能力是重点方向。史丹利农服子公司2015年提供服务覆盖30万亩农田,拥有粮食烘干能力55万吨/年,其中讷河市史丹利聚丰农业服务有限公司已开始贡献利润202.6万元,农业服务模式逐步成型;截止目前,史丹利已设立农服子公司16家,区域涉及东北、华北及西北等种粮大县/市,今年将在前期探索的基础上,逐步树立平台系统与加强服务能力,农服转型成长十分值得期待。

　　以稳定增长的复合肥主业为基础,种植服务初露峥嵘为新的利润贡献点,史丹利是大种植板块中优质的成长标的。我们预计公司2016-2017年EPS 为1.28元、1.54元,全面摊薄EPS 分别为0.64元和0.77元,同比增长21.25%和20.42%,给予25X2017PE,目标价38.5元,维持“买入”评级。

　　风险因素:(1)农业服务转型前期投入人力及费用大,短期收益可能不达预期;(2)下游单质肥价格反弹过快,利润增速低于预期的风险。