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　　人福医药:一季度医药业务净利润增速达到20%,坚定看好海外业务拓展

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2016-04-18

　　事件:人福医药于4月16日公布2016年一季报:1、2016年一季报公司实现营业收入26.82亿元,同比增长25.68%,实现归属母公司所有者净利润1.49亿元,同比增长10.33%,扣非后归属母公司所有者净利润1.41亿元,同比增长7.54%。

　　点评:人福医药一度季度医药业务的收入和净利润维持较快增长。人福医药一季度维持了2015年以来的营业收入高增长,实现营业收入26.82亿元,同比增长25.68%。2016年一季度,“对联营合营企业的投资收益”一项(我们认为这大致为天风证券的利润贡献)为2861万元,2015年同期为3755万元。

　　据此我们经过测算认为医药业务的利润增速为20.16%(详见表1、2)。

　　人福医药过去的5年在海外制剂领域进行了大量的投入,收购EpicPharma将使得人福医药向100个ANDA批文的目标加速前进,未来有望成为美国排名前10的一线仿制药企。人福医药2011年开始拓展海外业务,目前美国普克和宜昌人福有接近60个ANDA品种正在申报,第一个批文(盐酸美金刚片)已经获得。人福医药今年3月宣布收购EpicPharma,预计今年6月底完成并表。EpicPharma之前是山德士制药(Sandoz,全球领先的仿制药企业)的一个子公司,2008年由管理层进行管理层收购(MBO)成立新的公司。EpicPharma在美国进行仿制药的研发、生产、销售,具备管制类药品生产资质(美国药品监管局DEA认证)。公司目前有15个处方药品种,所有15个产品的毛利率均在70%以上。EpicPharma拥有30多个处于不同阶段的研发项目,研发产品主要集中在麻醉镇痛、神经、高血压等细分领域以及控缓释剂型,有超过10个品种在向FDA申报批文,申报品种中羟考酮控释片目前还在专利保护期,EpicPharma的专利挑战已经成功,预计2018年获批,目前2015年羟考酮控释片美国市场规模大约23亿美元,未来能够形成3000万美元以上的收入。如果人福医药依托美国普克、EpicPharma和宜昌人福几个子公司的研发产品全部获批,人福医药将拥有超过100个ANDA批文,有望成为美国一线仿制药企业。

　　收购EpicPharma能够使得人福医药在国内仿制药一致性评价以及麻醉药品制剂出口上形成良性互动,形成1+1大于2的协同作用。EpicPharma公司是一家集研发、生产、销售为一体的美国医药企业,在ANDA申报上有相当的品种积累和丰富的经验。根据卫计委仿制药新规,国内仿制药率先通过一致性评价意义大大加强,EpicPharma在美国的品种有机会陆续引入国内,例如熊去氧胆酸胶囊用于肝病治疗,在国内也有巨大的需求。EpicPharma拥有美国管制类药物生产资质,拥有杜冷丁、盐酸羟考酮片等生产和销售经验,宜昌人福的瑞芬、舒芬和氢吗啡酮未来有机会引入美国。而EpicPharma氢考酮的缓释片在美国挑战专利成功,未来也很可能引入国内销售。本次合作有利于公司充分掌握美国医药市场情况,拓展海外销售渠道,丰富公司医药产品品种类型,增强盈利能力和核心竞争能力,符合公司的长远利益。

　　盈利预测:考虑EpicPharma并表因素,我们预计2016-2018年销售收入为123.86亿元、156.99亿元、194.78亿元,2016-2018年归属母公司股东净利润为10.32亿元、14.38亿元、17.22亿元,对应EPS为0.81、1.12和1.34元。目前股价对应2016-2018预测市盈率分别为22倍、16倍和13倍。

　　投资建议:2016年我们预计以宜昌人福为代表的医药产业能够现实20%左右的归母净利润增长。本次对于EpicPharma的收购预计6月底能够完成,2016年并表2000万美元净利润,2017年实现全年并购,增厚4000万美元净利润。在增加利润的同时,大大加快了美国制剂业务的拓展,对人福医药意义重大。我们认为公司价值大大低估,强调买入评级。

　　风险提示:外延并购整合不及预期,医保控费的负面影响超预期,医疗服务并购进展缓慢。